海鸥住工(002084)：业绩符合预期 内装工业化布局渐显成效

　　事件：

    　　公司发布2019年 年报，实现营收25.69 亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长212.03%，扣非后增长111.22%（主要为政府补助及公允价值变动损益）。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别增长9.2%/18.2%/21.09%/13.45% ， 净利润同比变动-78.7%/+172.2%/+1086.09%/+212.71% 。经营活动现金流同比增加96.68%至1.24 亿元。此外，公司预计2020Q1 实现净利润-3000 万元至-1000 万元（主要受疫情影响）。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，内销拉动效果明显。①从收入端看，整装卫浴业务同比增长170.22%至1.83 亿元，2019 年收购的雅科波罗贡献收入1.4 亿元，有力拉动整体业绩增长。分地区看，海鸥国内收入同比增长42.21%，海外收入同比增长3.8%，公司继续推进内销转型；②从盈利能力看，得益于原材料价格同比回落，毛利率同比增长4.64pct 至24.34%；而费用率受整装卫浴、四维等新业务投入影响，期间费用率同比增加1.3pct 至18%，其中销售费用率同比增加2.4pct 至5.7%。。

    　　产品矩阵快速完善，加速内装工业化布局。公司整装卫浴业务高速发展，已成为龙湖地产、越秀地产、万科地产等企业的战略集采供应商。

    　　在此基础上，公司收购雅科波罗67.27%股权、与冠军建材签署合作意向协议（收购冠军建材60%股权）、收购科筑集成100%股权，快速丰富整装卫浴部件种类，拓展包括定制橱柜、衣柜、瓷砖等新业务领域，推进内装工业化布局。此外，公司积极推进内销品牌&智能家居建设，四维卫浴&珠海爱迪生有望在后续贡献业绩增量。

    　　投资建议：公司短期受疫情影响，对未来2 年的业绩预测小幅下调，预计2020-2021 年EPS 分别为0.31/0.39/0.47 元，对应PE 分别为17.2/13.8/11.4X，同时下调目标价格，维持买入评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期；地产订单下滑；原材料成本波动。