广电运通(002152)：现金流入创历史新高

　　投资要点：

    　　公司发布2019 年报，业绩基本符合预期。全年实现营业收入64.96 亿元，同比增长19.0%。

    　　归属母公司净利润达到7.58 亿元，同比增长13.08%，扣非后净利润增速为19.14%，公司业绩基本符合我们预测。

    　　自2016 年以来收入首次连续2 年高增，净利润连续四个季度增长。公司2019 年收入达到64.98 亿元同比增长19%，2018 年增速达到25%，2019 年达到历史新高，相比2016和2017 年收入增速（11%/-1%）显示强劲增长。2019 年第四季度净利润达到2.54 亿元同比增长13.9%，自2017 年以来开始首次连续四个季度增长。

    　　毛利率略有下滑至38.98%，但高毛利率业务占比明确提升。整体来看公司过去三年面对银行金融机具行业竞争加剧带来的价格战，以及银行方面采购价格下降的影响，毛利率并未出现大幅下滑，同时智能便民业务毛利率高达63.5%，收入达到10.29 亿元同比增长24.6%，占比提升至16%。

    　　2019 年Q4 经营活动现金流入达到30.57 亿元，为上市以来最高。公司2019 年Q4 经营活动现金流入达到30.57 为上市以来最高。2019 年全年经营活动产生的现金流净额为9.29 亿元，同比下滑3.96%，主要系2019 年Q1 为-5.23 亿元影响全年（2019Q1-Q4 分比为-5.23/0.43/1.74/12.46 亿元），2019Q1 同比2018 年Q1 的-4.26 减少接近1 亿元。

    　　应收账款增速放缓。2018 年公司收入增速为25%同时应收账款达到13.12 亿元同比增长64%，2019 年公司收入增长19%应收账款为15.18 亿元同比增长16%，体现公司现金回流加速。薪酬增速并未随着收入高增而提升。公司2019Q1-Q4 薪酬分别增长15.9%、14.9%、4.5%和5.8%呈放缓趋势，考虑到公司全年订单及收入均实现可观增长，体现公司对内管理拥有较强话语权。

    　　管理费用同比增长3.5%，销售费用仅增长0.7%。公司全年管理费用为3.99 亿元同比增长3.5%，销售费用达到7.20 亿元同比仅增长0.7%，两费凸显公司较强的成本控制能力。

    　　研发费用达到5.38 亿元同比增长接近50%，技术体系更加全面。研发费用持续增长，研发人员达到1306 人占比达到5.02%。2019 年公司研发投入金额7.23 亿元占营收比为11.13%。

    　　维持2020-2021 年盈利预测，新增2022 年盈利预测，维持买入评级。预计2020-2021年收入分别为75.72 和86.71 亿元，预计2020-2021 年归属母公司净利润分别为8.80、10.14 亿元。新增2022 年收入和利润预测分别为96.44 和11.56 亿元。