洛阳钼业(603993)年报点评：行业寒冬苦练内功 提升外延和内生能力

　　事件：近期公司发布2019 年度报告。

    　　投资要点：

    　　IXM 集团并表带来营收增长，金属价格下跌侵蚀利润。2019 年公司实现营业总收入686.77 亿元，同比增长164.52%；实现归属于上市公司股东净利润18.57 亿元，同比下降59.94%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.47 亿元，同比下降83.63%。基本每股收益0.09 元。经营活动现金流净额为17.05 亿元。公司营收增长主要是因为公司成功并购全球第三大基本金属贸易商IXM 集团，并表后增加353.7 亿元营收，占总营收比例为51.5%。公司盈利大幅下降的主要原因是公司主要产品铜、钴、钨的市场价格在2019 年出现较大幅度下降。

    　　公司多数金属产销量出现不同程度下降。2019 年公司刚果（金）TFM铜钴矿实现铜金属产量177,956 吨（+5.73%）、销量159,116 吨（-7.47%）；钴金属产量16,098 吨（-14.13%）、销量15,130 吨（-21.97%）。国内钼钨矿实现钼金属产量14,918 吨（-3.01%）、销量14,969 吨（-17.89%），钨金属产量10,722 吨（-8.34%）、销量10,743 吨（-3.73%）。巴西铌磷矿实现铌金属产量7,489 吨（-16.39%）、销量7,453 吨（-17.64%），磷产量1,097,623 吨（-1.68%）、销量1,051,120 吨（+2.76%）。澳大利亚铜金矿实现铜金属产量28,591吨（-10.46%）、销量吨（-7.8%），黄金产量19,781 盎司（-21.89%）、销量20,095 盎司（-19.22%）。

    　　铜钴、钼钨业务毛利率降幅较大。2019 年公司刚果（金）铜钴业务板块实现收入83.32 亿元，同比下降42.03%；毛利率仅为6.17%，较2018 年下降30 个百分点。国内钼业业务板块实现收入45.05 亿元，同比下降5.14%，毛利率从2018 年的60.23%降至2019 年的50.77%。

    　　公司实施精细化管理激发内生性增长潜力。公司通过实施精细化管理，2019 年同口径现金成本同比削减14.69 亿元。其中包括：TFM 在中国管理团队接管后，生产运营现金成本同比降低超过1.3 亿美元，酸溶铜回收率提升2.6 个百分点；中国钼钨业务矿山首次投用40 台纯电动矿用卡车，与同等功率柴油运输车相比能耗及维修费用降低50%以上。总部通过业务体系重建和管理架构优化实现管理费用削减3,390 万元、节约税费14,721 万元。以上降本增效措施将对公司未来运营产生积极影响，带动公司运营持续改善。

    　　IMX 贸易业务具备供应链优势，高效融合现有业务。公司收购IXM 金属贸易集团后，对现有销售业务进行整合，深度利用IXM 的全球销售网络及物流仓储体系的优势，实现原有销售业务的增值。同时，IXM通过更高效的运营体系和物流优势，显著降低运营成本。

    　　有色金属行业或否极泰来。2019 年受全球经济增长放缓影响，工业和新能源材料金属价格均出现较大幅度的下跌。2020 年初以来，受到全球疫情的影响，价格出现加速下跌的态势，许多有色金属的价格已经处于最近10 年的历史低位。虽然短期的需求受到压制，但如果疫情情势放缓，甚至病毒疫苗研制成功，全球需求将迎来大规模反弹。中长期有色金属价格中枢或将抬升。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年全面摊薄后的EPS 分别为0.14 元、0.20 元和0.27 元，按3 月30 日收盘价3.43 元计算，2020-2022 年对应的PE 分别为24.8 倍、17.1 倍和12.6 倍。公司是国内实力领先的矿业公司，国际化程度高，公司全球资源布局均衡，从采选到贸易的产业链条完整，在矿业低迷时期具备较强的抗风险能力，目前有色行业处于底部，公司或受益于未来有色金属价格的回升，继续给予公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：（1）疫情影响超预期；（2）新能源汽车钴材料需求不及预期