农业银行(601288):资产质量向好 存款成本下降

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:袁梓芳/郭昶皓 日期:2020-04-01

本报告导读:

    农业银行2019 年业绩符合预期,盈利增速稳定、存款成本逆势下降、资产质量持续改善,当前高股息率具备长期配置价值。

    投资要点:

    投资建议:由于宏 观经济不确定性增加,下调2020/2021/2022年净利润增速预测为6.13%/6.17%(-0.93pc)/6.15%。下调EPS 预测至0.63/0.67(-0.01)/0.71 元,BVPS5.42/5.89/6.40 元,现价对应5.41/5.09/4.79 倍PE,0.63/0.58/0.53 倍PB。维持目标价4.75 元,对应2020 年0.87 倍PB,增持。

    最新数据:19A 营收同比+4.8%,环比+1.0pc;净利润同比+4.6%,环比-0.7pc。不良率1.40%,环比-1bp。拨备覆盖率289%,环比+7.5pc。

    盈利增速稳定。①营收端:营收增速环比逆势提升,主要受益于息差微幅走扩和汇兑损益增加带动的其他非息收入增速提升;②利润端:拨备计提力度微幅减弱,但由于税费提升,盈利增速保持平稳。

    存款成本微降。在存款竞争激烈的背景下,农行通过调整存款产品的定价策略,19A 整体存款成本率较19H1 下降1bp,其中,除对公活期存款之外,其他类型存款成本皆微幅下降。随着未来流动性更加宽松,或将通过加大同业负债配置使整体计息负债成本继续下降。

    资产质量改善。三年“净表计划”顺利收官:①存量资产质量改善,不良率环比Q3 略降,逾期率较19H1 下降13bp;②不良认定进一步严格,逾期90+偏离度60%,较19H1 降6pc;③由于加大核销转出力度,不良生成率较19H1 上升10bp 至1.40%,生成压力微升。

    风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发