光威复材(300699)2019年年报点评:扣非净利润同比增长63% 疫情对公司碳梁出口有影响

类别:创业板 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:李隆海 日期:2020-04-01

  扣非净利润同比增长63%,经营现金流大幅改善。2019年,公司实现营业收入17.15亿元,同比增长25.77%;实现归属于上市公司股东的净利润5.22亿元,同比增长38.56%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.59亿元,同比增长62.84%;实现每股收益1.01元。公司经营活动产生的现金流净额为7.53亿元,大于归母净利润,同比大幅增长2.18倍,主要原因是军品应收账款通过无追索权保理变现所致。公司预计2020年第一季度归母净利润为1.58-1.74亿元,同比增长0-10%。

      2019年第四季度,公司实现营业收入4.06亿元,同比增长6.9%,环比下降14.1%;归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比增长17.6%,环比下降42.1%;实现每股收益0.15元。

      新冠病毒疫情对公司风电碳梁业务出口影响。2019年公司碳梁业务收入6.73亿元,同比增长29.24%,占公司营业收入比例39.26%,占公司毛利比例为17.84%。公司碳梁业务基本上是出口,目标客户主要在亚洲、 中美洲和欧洲地区,根据目前全球疫情状况,公司在亚洲和中美洲业务目前在正常开展,欧洲业务受疫情影响存在推迟发货的情形,公司预计公司全年欧洲业务规模占公司2020年碳梁业务规模的5.5%。

      我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性,被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位,减重效果显著,并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升,而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。

      募投项目逐渐投产,推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目(预计在2020年底达到可使用状态),形成2000吨/年左右碳纤维(12K碳纤维T700S、T800S)生产能力,改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。高强高模型碳纤维产业化项目(2019年9月1日达到可使用状态),形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050(M40J级/M55J级)生产能力。

      投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业,并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长,将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能,使公司产品结构进一步优化,高端碳纤维将大幅增加,这将推动公司业绩增长。预计公司2020年、2021年EPS分别1.22元、1.55元,目前股价对应PE分别为41倍、32倍,维持公司“推荐”投资评级。

      风险提示:产品价格下跌,研发风险,募投项目投产低于预期。