方大特钢(600507)2019年报点评:产量下滑影响业绩 股权激励摊销下滑

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/严鹏 日期:2020-04-01

  事项:

      2019 年年报正式披露,营业总收入153.89 亿元,同比去年-10.97%,净利润为17.11 亿元,同比去年-41.54%,平均ROE 为26.35%。

      评论:

      高炉事故影响产量,营业收入同比下行。2019 年公司实现产铁304.22 万吨(同比-12.09%)、产钢366.73 万吨(同比-12.75%)、材366.60 万吨(同比-13.77%),全年生产汽车板簧 17.37 万吨(同比-14.32%)。二季度开始事故高炉开始停产,四季度才得到恢复,因此产量出现了明显下行,叠加2019 年螺纹钢价格中枢下移,公司营业收入下滑幅度较大。

      铁矿成本上移,吨钢利润收窄。2019 年,南昌市螺纹钢均价3977 元(-169 元),普氏价格指数均值93 美金 (+23 美金)。在螺纹钢价格下行,铁矿成本高增的情况下,公司单吨钢材的盈利状况大幅下行,根据我们测算,螺纹钢2019年平均毛利455 元,是2018 年的一半。吨钢盈利的下降也是公司业绩下行的原因之一。

      员工持股计划摊销接近尾声,管理费用逐渐减少。18 年一季度末公司进行了员工持股计划,当年管理费用摊销为7.4 亿左右,2019 年摊销4.9 亿,2020年预计摊销1.4 亿左右即可。管理费用逐年减少,来自费用摊销的压力有所下降。

      分红大幅下降。公司前期分红在80%左右,今年分红下降为零。一方面来自公司内部的资金安排,同期公司取消了可转债的发行计划。另一方面则来自疫情对全行业造成的压力,公司以建筑材为主,下游压力更大。但此次取消分红也为公司后续生产经营提供了现金支撑。

      盈利预测和投资建议:2020 年,事故高炉已经恢复生产,产量预计有所回升,同时费用摊销接近尾声,管理费用下降3 亿左右。我们预计2020-2022 年公司业绩分别为22.10 亿、24.19 亿、26.15 亿(原预测为21 亿/23 亿/-),对应的PE 为5.2X、4.8X、4.4X。根据公司历史估值和行业平均状况,给予6.5 倍估值,对应的目标价为10 元,维持“强推”评级。

      风险提示:后期刺激政策不及预期