建设银行(601939)年报点评:净息差韧性较好 资产质量优势明显

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:王鸿行 日期:2020-04-01

  投资要点:

      事件:建设银行公布2019 年度报告。19 年,公司实现营业收入7056.29 亿元(+7.09%,YoY);实现归母净利润2667.33亿元(+4.74%,YoY)。19 年末,公司不良贷款率为1.42%,较9 月末下降1bp;不良贷款拨备覆盖率为227.69%,较9 月末提升9.41 个百分点。

      净息差韧性较好,规模增速提升,利息净收入增速提升。19 年下半年,公司生息资产收益率与计息负债成本率保持稳定,全年净息差为2.26%,较上半年下降1bp。下半年,银行业净息差收窄的趋势较为明显,对比之下,公司净息差相对行业表现出较好的韧性。资产端,公司敏感捕捉市场利率反弹机会,于Q4 加大同业资产配置力度,带动公司资产规模增速提升。19 年末,公司同业资产余额较9 月末增长45%,带动公司总资产同比增速较9 月末提升4.55 个百分点至9.53%。由于第四季度净息差稳定,资产规模增速较大提升,公司全年利息净收入增速较前三季度提升1.25 个百分点。

      不良贷款率环比微改善,拨备覆盖率明显提升。19 年末,公司不良贷款率为1.42%,较9 月末下降1bp;不良贷款拨备覆盖率为227.69%,较9 月末明显改善9.41 个百分点。公司目前的不良贷款率与拨备覆盖率均好于行业平均水平,也好于可比公司平均水平。

      除拨备覆盖率明显改善外,公司贷款整体拨备覆盖水平也明显提升。19 年末,公司拨贷比为3.22%,较上半年末提升10bp。

      下半年企业中长期贷款与零售贷款质量表现好于行业平均水平。19年下半年,公司零售领域贷款质量全面改善,零售贷款整体不良率改善5bps 至0.41%。分项目来看,个人住房贷款、信用卡贷款、个人消费贷款与个人助业贷款年末不良率分别较上半年末改善3、17、6 与83bps 至0.24%、1.03%、1.39%与2.64%,其他零售贷款不良率上升6bps 至1.41%。19 年下半年,企业贷款不良率改善3bps 至2.47%,其中,短期贷款不良率上升4bps 至3.60%,中长期贷款不良率下降8bps 至1.95%。综合看,公司下半年整体贷款质量表现好于行业平均水平,其中,零售资产质量优势更加明显。

      逾期贷款规模与占比“双降”,贷款分类政策保持审慎。19 年末,公司逾期贷款规模和占比分别为1728.83 亿元和1.15%,分别较上半年末下降348.87 亿元和0.28 个百分点,其中,逾期90 天以内贷款规模和占比分别较上半年末下降194.23 亿元和0.15 个百分点,逾期90 天以上贷款规模和占比分别较上半年末下降154.64 亿元和0.13 个百分点。公司已于19Q2 将所有逾期贷款纳入不良贷款,下半年依然满足该标准。截至19 年末,公司逾期贷款占不良贷款的比重为81%,其中,逾期90 天以上贷款占不良贷款的占比仅为58%,公司不良贷款的真实性位于行业第一梯队。公司下半年关注类贷款占比上升或也与公司审慎的贷款分类政策有关。19 年末,公司关注类贷款占比为2.93%,较上半年末上升0.13 个百分点。

      投资建议。19 年,公司业绩增速稳定、资产质量与不良贷款拨备覆盖率较18 年改善。较低的不良率和逾期贷款率,以及相比同业更为审慎的资产分类政策彰显公司资产质量方面的相对优势。20 年,受新冠疫情影响,经济下行压力进一步加大,银行业面临的经营压力随之加大。预计公司业绩增长与资产质量将随行业大势较19 年边际下滑。预计公司19-20 年的BVPS 分别为9.12 与9.87 元,按3月30 日6.47 元的收盘价计算,对应PB 分别为0.71 与0.66 倍,维持公司“增持”投资评级。

      风险提示:资产质量大幅恶化。