广深铁路(601333):土地开发进度不及预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2020-04-01

  2019 年,收入同比提高6.81%,盈利同比下降4.54%,业绩低于预期3 月30 日,公司发布2019 年报:1)营业收入同比增长6.81%,归母净利同比降低4.54%,扣非净利同比降低12.69%,经营活动现金流量同比降低26.56%;2)业绩低于预期(我们盈利预测为14.74 亿元(含土地交储利润5.05 亿元))。我们认为:1)业绩下降的主因是客运需求疲弱;2)业绩低于预期的主因是土地交储项目进度延后。我们预计公司2020-2022年EPS 为0.11、0.13、0.14 元,目标价2.86-2.97 元,维持“买入”评级。

      货运稳健增长,客运需求疲弱

      2019 年,公司总收入同比增长6.8%,其中客运收入同比降低1.2%,货运收入同比增长14.2%。受益于“公转铁”及铁路货运增量行动,公司货运业务表现亮眼,货运总量同比提升7.5%,其中发送量、接运量增长3.4%、9.2%。受到广深港高铁香港段并网及2019 年下半年香港修例事件的影响,公司客运需求疲弱,客运总量同比下降4.7%,其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降0.7%、4.9%、48.3%。据2019 年末列车运行图,广深城际和直通车的运行班次同比停开4 对和3 对,长途车同比新增1.5 对。

      土地开发进度虽慢于预期,价值重估仍值得期待据3 月30 日业绩电话会,公司管理层表示,首单土地交储项目争取在2020年内完成。该时间虽晚于市场预期,但大方向未改变。2018 年4 月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储3.71 万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13 亿元补偿。截至2019 年底,公司已预收约8.5 亿元补偿,工程进度约65%。2019 年7 月,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,将铁路土地开发政策上升至法律层面。据2019年报,公司将土地综合开发列入2020 年经营计划。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司土地价值重估值得期待。

      新型肺炎疫情对短期客运量产生冲击

      据交通部,全国铁路2 月客运量同比下滑86.7%,3 月中上旬的降幅缩窄至75.5%。我们预计:1)疫情对铁路客运量有短期负面影响,随着疫情得到控制以及复工率提升,客运量有望环比持续好转;2)出行限制解除后,被抑制的客运需求存在回补可能,随后趋于正常化。为配合疫情防控,国铁集团对返城时期的客座率控制在50%左右,对一季度盈利产生负面影响。

      调整目标价至2.86-2.97 元,维持“买入”评级公司未来看点包括:1)土地开发;2)铁路改革。考虑疫情影响及土地交储进度延后,我们调整2020-2021 年业绩预测至7.60(含土地处置收益5.05 亿元)、9.14 亿元(前次11.35、12.71 亿元),并引入2022 年预测10.13 亿元。广深铁路2011 年至今的PE 估值中枢为26 倍,行业可比公司京沪高铁的估值为26x 2020PE,我们基于26-27x 2020PE,测算目标价为2.86-2.97 元。维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响高于预期,土地开发低于预期,路网分流高于预期。