中国中车(601766)：盈利能力稳定提升 城轨业务快速增长

　　事件：公司发布2019 年报，2019 年公司实现收入2290.11 亿元，同比增长4.53%；实现归母净利润117.95 亿元，同比增长4.33%。

    　　收入业绩增长稳定，城轨业务高速增长。2019 年，公司车辆装备业务实现稳定增长，维修维保业务持续扩张，整体收入业绩增长稳定。分产品来看，2019年公司铁路装备实现收入1231.90 亿元，同比增长2.17%；城轨与城市基础设施实现收入439.35 亿元，同比增长26.39%；新产业实现收入535.73 亿元，同比增长7.79%；现代服务业实现收入83.12 亿元，同比降低40.84%。车辆装备中，公司销售机车932 台，同比增长1.19%；客车1691 辆，同比增长248.66%；动车组2167 辆，同比降低16.91%；货车48762 辆，同比增长6.06%；城轨地铁7452 辆，同比增长16.51%。其中动车组下降主要系时速250 公里复兴号招标时间紧张所致，城轨地铁车辆销量实现快速增长，随着今年国家加大城轨批复建设，预计今年有望继续保持增长。

    　　盈利能力持续增强，经营性现金流稳定提升。公司2019 年毛利率、净利率分别为23.08%、6.04%，同比提升0.92、0.11 个pct，盈利能力近年来实现稳定提升。公司2019 年期间费用率为15.44%，同比增长0.21pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.72%、6.31%、5.25%、0.16%，同比增减0.18、0.18、0.27、-0.42 个pct。公司经营性现金流225.31 亿元，环比提升19.42%，体现公司良好经营管理能力。

    　　新基建投资利好，轨交装备有望保持景气度。根据国铁年初工作会议，铁路投资将继续保持8000 亿元以上规模强度，确保投产新线4000 公里以上，其中高铁2000 公里。在宏观经济下行承压的背景下，逆周期基建投资或成国家拉动经济增长的选择，未来铁路投资有望继续保持景气态势。由于车辆购置对应基建投资存在3-5 年时间滞后，我们预期2018 年以来轨交投建加码将有望刺激未来三年装备购置需求。同时城际高铁和轨道交通作为国家新基建重点领域有望加速建设，市场空间广阔。

    　　投资建议：预计2020-2022 年公司净利润分别为127.03、153.45、168.58亿元，对应EPS 分别为0.44、0.53、0.59 元。给予买入-A 评级，6 个月目标价8.80 元，对应2020 年20 倍市盈率。

    　　风险提示：新技术产品进度不及预期，下游扩产不及预期。