继峰股份(603997)2019年年报点评:并购格拉默 开启新成长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-04-01

  2019 年,公司实现营收108.01 亿元,同比+147.2%(调整后);实现归母净利2.98 亿元,同比+80.5%(调整后)。其中,公司四季度单季实现营收44.59亿元,同比+658.3%;实现归母净利润0.84 亿元,同比+2.0%。公司全年营收和净利润大幅增长,主要系因格拉默并表。公司是全球汽车座椅头枕龙头,收购格拉默后打开新的成长空间,考虑格拉默并表和全球疫情影响,下调公司2020/21/22 年EPS 预测至0.43/0.49/0.59 元(原2020/21 年EPS 预测为0.52/0.62 元),维持“买入”评级。

      公司2019 年业绩大幅增长。2019 年,公司实现营业收入108.01 亿元,同比(调整前)+736.7%,(调整后)+147.2%;实现归母净利润2.98 亿元,同比(调整前)-1.6%,同比(调整后)+80.5%。其中,公司四季度实现单季营业收入44.59 亿元,同比+658.3%,环比+727.3%,实现归母净利润0.84 亿元,同比+2.0%,环比+20.0%。公司收入和归母净利润大幅增长,主要系因格拉默并表。

      产品绑定优质客户,盈利能力保证强。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头,主要配套德系(一汽大众、宝马)、日系(本田、丰田、日产等)、自主(长城、吉利、广汽等)等优质整车客户;德国继峰对欧洲市场拓展顺利,现已拿到大众WOKS III 平台、捷豹路虎、戴姆勒、宝马和奥迪等多个车型项目。伴随车市销量整体承压,市场集中度提升,德系、日系及长城等车企表现优异,公司料将继续受益。

      并购巨头格拉默,打开新的成长空间。2019 年,继峰股份以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权,从而间接持有目标公司格拉默84.23%股权。格拉默是全球商用车座椅龙头,且汽车内饰产品(头枕、扶手和中控台)主要配套中高端整车品牌,与公司同业互补。格拉默内饰业务占比约为70%;商用车座椅业务占比30%,盈利能力和占比均持续提升。并购完成之后,公司有望通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场,推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透,业绩弹性可期。

      风险因素:下游客户销量下行;德国继峰减亏不及预期;格拉默整合不及预期。

      投资建议:考虑格拉默并表,以及全球疫情对汽车销量的影响,下调公司2020/21/22 年EPS 预测至0.43/0.49/0.59 元(原2020/21 年EPS 预测为0.52/0.62 元)。公司是国内汽车座椅头枕龙头,生产管理和工艺技术行业领先;产品深度配套全球主流整车厂,德国子公司加速渗透欧洲豪华品牌;收购格拉默之后行业地位进一步巩固,未来业务协同和供应链垂直整合效果可期,维持“买入”评级。