2020年3月PMI点评-环比大反弹 同比弱修复

复工复产打开供给约束，PMI 环比显著改善

    3 月PMI 大幅回升至52%，一方面，国内疫情防控形势持续向好，企业复工复产明显加快，根据统计局数据，截至3 月25 日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为96.6%，较2 月调查结果上升17.7 个百分点，复工复产打开了供给约束，PMI 生产、新订单等分项较2 月明显改善。另一方面，由于PMI 本质是环比指标，2 月经济处于“半停摆”状态，低基数也推升了3 月PMI，我们预计2020 年3 月经济数据环比大概率好于1-2 月，这与3 月发电耗煤量、高炉开工率、商品房销量等高频数据环比改善一致。

    高基数下经济数据同比弱修复

    PMI 本质是环比指标，而经济数据更关注同比，通过环比累乘法得到PMI 同比增速，3 月PMI 同比下降29.2%，降幅较2 月（-31.3%）仅略有收窄。2019 年3 月生产、出口等经济数据处于偏高水平，当时市场还一度出现经济复苏的幻觉，高基数或将抑制2020 年3 月经济数据的反弹高度。

    未来外需或断崖式回落，扩内需迫在眉睫

    3 月PMI 主要还是反应国内供给约束打开，但未来主要矛盾将从供给收缩转向外需回落。海外疫情的进一步蔓延迫使越来越多国家采用封城等隔离措施，迫使经济处于“半停摆”状态，接下来海外经济可能像中国2 月经济数据一样出现深跌，并且持续时间可能更长，中国外需回落压力可能比过去任何时候都大，国内经济或将受到二次冲击，铜、螺纹钢等商品价格的快速回落已经反映增长预期从之前的V 型向U 型的下修。此时企业能活下去是最重要的，需要政府及时出台扩内需刺激政策，近期拉基建、促消费、降息、财政扩张等相关政策是积极的信号。

    风险提示：海外疫情全面扩散；政策落实不及预期