有色金属衍生品周报

市场研判

    短期来看，新冠肺炎对经济的冲击仍然主导铜价走势。欧美在 2 季度的单季经济降幅或者 30%左右，亚洲经济下滑 5-10%， 对经济的瞬间冲击毫无疑问已经超过了2008 年。在第一波流动性冲击过后，可能还会有一轮对需求定价的下跌，铜价可能面临再次探底，关注 4300 美元/吨（内盘 32000 元/吨）的支撑。我们建议已有的订单采用期货或者买入看涨期权的方式严格套保，对于战略性建立虚拟库存先保持观望的态度， 待底部明朗后再行建仓。

    后市展望

    周五沪铝震荡回升，主力合约2005 涨0.73%，停盘前收于11740 元/吨，沪铝指数持仓增加5292 手至45.2 万手。04-05 价差较昨日收盘大幅收缩，尾盘收于0。05-06 价差较昨日收盘大幅收缩，尾盘收于-15。现货市场，上海无锡地区持货商报价在11510-11530 元/吨之间，较前日价格回落30 元/吨附近，对盘面贴水90-贴水70 元/吨，杭州地区价格在11510-11530 元/吨之间。昨日贸易商间交投平平，持货商正常出货，中间商也有接货意愿，但双方于成交价格上略显僵持。下游按需采购为主，因临近周五存在备货需求，整体接货尚可。行业方面，中国忠旺昨日公布，截至去年底止全年股东应占利润30.22 亿元，按年下跌27.97%。每股盈利0.43 元，不派末期息。销售收入235.84 亿元，按年减少7.88%。总销量为962071 吨，较2018 年度的917176 吨上升4.9%。该集团主要为铝挤压业务、铝压延业务及深加工业务的销售收益，销售金额约为235.7 亿元(2018 年度：约255.8 亿元)，其他收益主要为金属贸易代理费收益，金额约为1654 万元。操作上来说，随着国内疫情的逐渐平缓，复产复工已经进入到最后的修复阶段。在需求增量边际有限的情况下，消费的增长或难给予铝价支撑。同时受外需疲弱影响，在出口订单遭到冲击的情况下，需求的二次下滑或将使得库存继续积累。而供应端目前在铝价大幅回落的影响下，全行业均进入到亏损状态。在产业调整的初期，必定是行业利润的回补来缓解铝厂的亏损压力。但由于原料可压缩空间有限，因此在亏损周期或将长于预期的情况下，铝厂产能的继续调整将是大概率事件。

    不过受宏观情绪影响，外部冲击的缓解或将给予产能调整更多的空间，同时政策面的刺激预期也有短暂提振市场的可能，故多空双向的安全边际均为有限，继续避险为宜。(仅供参考)

    期权方面，本周铝价弱势震荡，结合基本面判断，短期内铝价或将突破目前的价格区间。因此建议买入11900 以上看涨期权同时买入11700 以下看跌期权，获取极端行情的风险收益，具体期权报价请参考日报。（仅供参考）

    市场研判

    本周内外铝价走势继续趋同，在沪铝跌幅相对较深的情况下沪伦比值延续回落。

    周内铝价受宏观消息面冲击较大，尤其是在海外疫情危机继续发酵的情况下，因欧美多国抗疫政策的整体被动，使得市场对疫情周期的预期大幅延长。同时在被动停摆范围持续扩大的情况下，投资者经济下行的悲观预期也是同步加重。随着风险资产的接连抛售，因流动性不足引发的系统性危机开始威胁金属板块，铝价难以独善其身。从基本面的情况来看，随着国内疫情风险的继续降低，复工复产已经进入到了最后的冲锋阶段。在各类堵点陆续被打通之后，经济基本面的威胁开始纷至沓来。氧化铝产能的整体过剩，在当前铝厂利润大幅压缩的情况下，因需求收缩预期增强，使得价格迅速转跌。但由于氧化铝行业的可调整空间相对有限，因此铝厂亏损困境的腾挪余地依然不大。因此在目前极端铝价的情况下，铝厂可承受周期已经屈指可数，产能压缩也是板上钉钉。不过由于供应端仍处在内需的修复阶段，外需收缩的冲击还没有完全体现。在库存周期第一轮放缓的现实指引下，沪铝有望临时企稳。

    后市展望

    当前市场宏观情绪仍是主要影响因素，基本面的供应端存有不确定性。基本面方面，2020 年一季度，全球范围内，供需从此前的供应过剩转为窄幅短缺，从而表现为盘面的拉锯。国内一季度废不锈钢比例的大幅下降导致短期镍需求边际有所改善，而供应端的印尼镍铁产线仍将密集增加，海外需求仍在萎缩，“供增需减”的格局利空基本面。短期菲律宾国内进入紧急状态、马达加斯加的Ambatovy 镍矿项目暂时停止运营，镍供应端的不确定性再现，可尝试波段性的试多。套利方面，考虑到国内废不锈钢比例的抬升预期，同时，不锈钢端减产压力增加，则内外正套考虑反复持有。