拓邦股份(002139)：份额提升营收连续多年保持增长 继续加大投入面向未来可期

　　事件：公司发布2019 年年报，实现营收40.99 亿元，同比增长20.32%；实现归母净利润3.3 亿元，同比增长48.9%；扣非归母净利润1.98 亿元，同比下降5.21%。

    　　点评：

    　　1、营收持续增长彰显份额稳步提升，毛利率稳步回升彰显产品结构持续升级及成本管控的效果开始突显。作为国内智能控制器龙头企业，受益于社会智能化及专业化分工的发展，同时公司紧抓智能化升级的历史机遇，聚焦家电类、工具类市场，把握新行业、新品类的关键机会，产品平台能力持续增强，市场份额稳步提升，实现营收连续多年保持增长。

    　　我们预计随着5G 引领的新一轮科技浪潮到来，智能家居、智能终端作为新的信息入口，有望推动智能控制器行业的持续成长，公司亦有望延续成长趋势。

    　　净利润方面，参股公司德方纳米 2019 年在创业板挂牌上市，对外投资公允价值增加，增厚了公司净利润；扣非净利润略有下滑，主要原因三方面：

    　　（1）加大了对战略采购和平台信息化能力的投入，管理费用较18 年增加了约0.34 亿元；

    　　（2）继续加大研发投入，特别是加大了对物联网、机器人平台等方面的投入，研发费用较18 年增加了约0.78 亿元。

    　　（3）发行可转债计提利息0.2 亿元，以及子公司合信达计提商誉0.2 亿元。

    　　毛利率方面，整体毛利率同比上升2.04%，主要原因是2019 年中美贸易局势暂缓、 原材料价格整体启稳，同时公司通过增加产品平台能力、提升生产自动化程度和供应链管理效率等方式，使得创新产品占比稳步提升，产品结构持续优化。未来毛利率进一步稳步提升值得期待。

    　　2、持续加大研发，积蓄后续增长潜力。2019 年公司研发投入总额为3.34亿元，同比增长33.2%，占营业收入8.16%，较2018 的7.37%占比进一步提升。研发持续投入，公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化，产品的附加值不断提升，后续增长质量有保障。

    　　3、全球化布局初现成效，后续成长可期。越南孙公司建成投产，产能快速提升并已完成部份客户的转产工作；印度运营中心进入试生产阶段且已通过部份客户的审厂；国内惠州子公司已顺利实现全面转产，产品品质稳定，生产效率快速提升；宁波运营基地按计划稳步推进。 产能的全球化布局初现成效，后续成长可期。

    　　盈利预测及投资建议：作为国内智能控制器龙头，公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构，保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，预测随着优质新客户的逐步放量，叠加公司持续加大投入新产品的研发，后续有望加快成长。考虑公司持续加大研发投入等因素，预测20-21 年的净利润从4.2、5.4 亿元下调为3.2 和4 亿元，继续给予买入评级。

    　　风险提示：产能扩张不达预期，汇兑压力，电子原材料涨价压力