深度*宏观*3月PMI数据点评：“V”字反弹 3月的“好”并不是真的好

3 月制造业PMI 指数52，较2 月的35.7 上行16.3 个百分点。3 月非制造业PMI 商务活动指数52.3，较2 月回升22.7 个百分点；3 月综合PMI 指数53，较2 月上行24.1 个百分点。

    疫情对经济的冲击从2 月份开始显现，2 月制造业PMI 断崖式下行，作为环比数据，3 月PMI 有一个较大的回弹。3 月制造业PMI 和非制造业PMI回到景气区间是3 月复产复工的反映，但是我们看到指数显示温和扩张，经济较2 月有所好转；3 月海外疫情迅速升级，外需方面有较大负面影响。

    3 月PMI 指数各分项指标均呈现“V”字反弹，多数分项指标回升至50 以上，然而统计意义大于经济意义。生产指数54.8，较2 月份上行26.3 个百分点；新订单指数52.0，较2 月份回升22.7 个百分点。新出口订单指数和进口指数上行，但均位于50 分水岭以下，分别为46.4 和48.4。由于3 月份，多数省份已大规模复工，生产和国内需求好于2 月份。从分项上我们也可以看到3 月外需进一步恶化，新出口订单指数和进口指数继续处于收缩区间，而海外疫情升级仍将在未来1-2 个月内对国内PMI 产生负面影响。3 月产成品库存分项下行，由于复产复工，高库存有所缓解。

    从15 个行业角度看，3 月景气度普遍回升，12 个行业景气指数回升至景气区间。综合2 月和3 月两个月的PMI 来看，金属制品业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、农副食品加工业和医药制造业四个行业表现最好。黑色金属冶炼及压延加工业、纺织服装服饰业、通用设备制造业和汽车制造业虽然本月PMI 回升较多，但更多是由于环比数据的统计方法造成的。

    3 月PMI 回升统计意义大于经济意义，3 月的“好”并不是真的好。2 月由于疫情冲击，除个别行业外，多数行业工作日不足10 天；3 月多省已大规模复产复工。PMI 作为环比数据，会出现大规模反弹，但3 月海外疫情的负面影响通过需求向国内传导。综合2 月、3 月两个月的数据来看，经济处于缓慢修复状态。结构上看，1）3 月外需进一步回落，海外疫情风险正在逐步兑现；2）复工复产以来，产成品库存高企现象有所缓解；3）工业品价格进一步回落，3 月PPI 数据并不乐观, 我们预计3 月PPI 环比-0.6%，PPI 同比-1.1%；4）非制造业需求仍在下行。