科士达(002518)2019年报点评:数据中心业务有望受益于5G建设 储能和充电桩业务有望高速增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅/于潇 日期:2020-03-31

2019 年归母净利润增长39%符合预期,2020Q1 受疫情影响下滑40%-60%。

    公司2019 年营收26.10 亿,同比降低3.85%,归母净利润3.21 亿,同比增长39.38%,扣非后归母净利润2.97 亿,同比增长35.27%,年报业绩和业绩快报基本一致,符合市场和我们的预期。公司预告2020 年一季度归母净利润下滑40%-60%,主要是受全球范围疫情影响,公司及产业链上下游复工延迟,国内外业务存在项目暂停或延期、物流及交通限制等不利因素,导致发货受到影响,我们预计随着疫情逐渐稳定复工率提升,公司二季度开始料将逐渐改善。

    数据中心业务增长10.23%,今年有望受益5G 建设增长提速。公司数据中心业务整体收入18.78 亿,同比增长10.23%, 毛利率36.19%,同比增长5.22%,主要是由于去年总包项目的占比有所下降。公司持续巩固在金融、通信、轨交等行业领先地位,加大一体化系统集成方案市场拓展力度。公司推出多样化机柜标准微模块4.0 版本产品,针对5G 基站的48V 1KW 防水电源已批量出口并通过中国移动的测试,预计数据中心业务今年将快速增长。

    光伏逆变器因国内需求下滑和集成项目减少同比下滑,储能业务有望高速增长。公司光伏逆变器及储能业务营收5.92 亿,同比下滑30.52%,我们预计其中光伏逆变器约5 亿左右,同比下滑较大一是国内光伏需求下滑,二是2018年光伏集成项目较多,去年集成项目减少,逆变器及储能产品毛利率也提升了4.70%,恢复到30.52%正常水平。公司储能产品已获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用,与宁德时代成立的合资公司新产能,预计将在今年下半年投产,我们预计这将推动公司储能业务高速增长。

    充电桩作为新基建重点发展领域,有望实现翻倍增长。充电桩业务去年收入0.67 亿,由于诉讼事件收回部分产品冲回几千万收入,我们预计实际发货为1.2 亿左右。今年充电桩被列为新基建重点发展领域,多个地方的城投公司正积极布局充电桩运营建设,我们预计公司充电桩业务今年增长将提速,有望实现2 亿以上收入。

    应收账款同比降低18%,经营性现金流大幅增长。公司销售费用率同比增长2.35%,主要是职工薪酬及安装维护费用增加,管理费用率同比降低0.05%,研发费用1.50 亿,同比增长22.65%。公司应收账款10.26 亿,同比降低18.11%,经营性现金流量净额为9.84 亿,同比大幅增长1197%,主要是由于支付货款减少。

    盈利预测、估值及投资评级。由于公司今年受疫情影响短期业绩,我们下调公司的盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为3.82、4.79、6.08 亿(此前预计2020-2021 年4.11、5.15 亿),同比增长19%、25%、27%,EPS 为0.66、0.82、1.04 元,考虑到公司数据中心业务受益于5G 建设,储能和充电桩有较大增长潜力,给予2020 年25 倍PE,下调目标价至16.5 元,维持“强推”评级。

    风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期,新产能建设进度不及预期。