TCL科技(000100)公司点评：华星逆势扩张 综合业绩保持行业领先

事件：2019 年公司备考口径营收572.7 亿元，同比增长18.7%，净利润35.6亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润26.2 亿元，同比-17.0%，符合预期。

    华星逆势扩张，综合业绩保持行业领先。TCL 华星2019 年收入339.9 亿元，同比增长23.4%，全球市场份额进一步提升。去年全年毛利率10.3%，同比下滑8.1 个百分点，净利润9.6 亿元，同比-58.5%，主要受面板价格持续下滑影响。2019 年华星实现EBITDA 为86.8 亿元，EBITDA 利润率25.5%，显著高于三星、LGD、友达和群创等竞争对手。

    产品结构持续优化，LTPS 和商显比重明显提升。报告期内华星大尺寸出货面积增长19.1%，收入189.3 亿元，下滑12.5%。得益于T3 产能的释放，公司中小尺寸出货面积和收入大幅增长，其中出货面积136.5 万平方米，同比增长212%，收入150.7%，增长150%。中小尺寸收入占华星比重从2018 年的22%到了2019 年44%。此外，公司在大尺寸方面也积极向商显领域倾斜，商显开拓视源、鸿合等品牌客户，86”打入一供，商显收入占比达到2%，TV 占比下降24 个百分点到54%，产品结构得到持续优化。

    韩产退出改善面板供给状况，华星市场地位有望进一步提升。2019 年面板显示行业处于下行周期，行业亏损持续扩大，为减少亏损，韩国面板厂商LGD、三星积极谋划转型，缩减LCD 产能。新冠疫情的爆发使行业需求受到较大冲击，加速了海外产能退出。LGD 在4Q19 业绩说明会上表示，将于今年底前关闭韩国本土LCD TV 面板产线。CINNO 预计，三星将于今年年底前退出韩国本土和中国境内的LCD 产线。我们认为，LGD 和三星上述计划退出的产能占全球比重在7%和15%左右，韩产退出改善了面板供给状况，华星市场地位有望继续提升。

    AMOLED 量产增强公司在中小尺寸领域竞争力。在中小尺寸面板领域，公司积极布局AMOLED。公司武汉T4 AMOLED 柔性产线规划产能45K，产能规划全球领先。2019 年，T4 一期如期量产，并实现对品牌客户小米和Moto 的交付，二期和三期量产推进顺利，预计将于21 年底实现满产。AMOLED 产线的量产丰富了公司在中小尺寸领域的产品布局，显著增强了公司在该领域的竞争力。

    给予“增持”评级。我们预计公司2020-2022 年归母利润为26.29.53.50 和123.02 亿元，对应PE 为22.0x、10.8x 和4.7x，维持“给予”评级。

    风险提示事件：新冠疫情扩大；海外产线调整延期； AMOLED 进展低于预期。