中国石化(600028)年报点评:炼油与化工拖累 2019业绩同比小幅下滑

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2020-03-31

事件

    公司发布2019 年年报,公司2019 年实现收入29661.9 亿元,同比增长2.6%;实现归母净利润575.9 亿元,同比下降8.7%;经营活动产生的现金流量净额为15342 亿元,同比下降12.8%。期末股息每股 0.19 元,加上中期已派发股息每股0.12 元,全年派发股息每股0.31 元,派息率为65.3%。

    简评

    业绩小幅下滑,资本开支小幅下降

    从公司各个事业部来看,炼油事业部和化工事业部成为业绩下滑的主要原因所在:勘探及开发事业部经营收益92.84 亿,同比+193.91 亿元;炼油事业部经营收益306.32 亿元,同比-241.95亿元;营销及分销事业部经营收益291.07 亿元,同比+56.43 亿元;化工事业部经营收益171.51 亿元,同比-98.56 亿元;本部及其他经营收益0.64 亿元,同比+93.57 亿元;抵消分部间收益-0.40 亿元,同比+35.94 亿元。

    三项费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.14%、2.41%、0.34%,分别同比变化+0.09、-0.4、+0.37 个百分点。

    资本开支方面,2020 年本公司初步计划资本支出人民币1,434 亿元,同比2019 年的1471 亿元,小幅下滑,主要系疫情影响下的全球需求下滑以及减产计划破裂导致的油价大幅下调。

    初步计划勘探及开发板块资本支出人民币 611 亿元,同比下降6 亿元;重点安排胜利、西北原油产能建设和涪陵、威荣页岩气产能建设,推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等;炼油板块资本支出人民币224 亿元,同比下降90 亿元,重点做好中科炼化项目建设和投运,镇海、 天津、茂名、洛阳等炼油结构调整项目建设;营销及分销板块资本支出人民币220 亿元,同比下降76 亿元,重点安排加油(气)站、成品油库、管道及非油品业务等项目;化工板块资本支出人民币323 亿 元,同比增加99 亿元,重点做好中科、镇海、古雷等项目建设,中韩、中沙乙烯改造,中沙聚碳、九江芳烃以及 中安煤化工等项目建设;总部及其他资本支出人民币56 亿元,同比增加36 亿元,主要用于科研装置及信息化项目建设。

    勘探及开发:天然气量价齐升

    2019 年该事业部经营收入为人民币2107 亿元,同比增加5.3%,主要系天然气实现量价齐升:销售原油3435万吨,同比减少 1.3%;销售天然气 287.8 亿立方米,同比增加9.7%,原油平均实现销售价格为人民币2,862元/吨,同比下降 6%;天然气平均实现销售价格为人民币1,566 元/千立方米,同比上升11.1%。2019 年该事业部经营费用为人民币2014 亿元,同比降低4.2%,除了正常的折旧、折耗及摊销、资产减值同比正常减少外,降本减费同样发挥重大作用。

    2020 年由于新冠疫情的影响,预计2020 年上半年事业部收益不容乐观。

    炼油事业部:炼油毛利减少,经营收益下滑最多

    2019 年该事业部经营收入为人民币12242 亿元,同比减少3.1%。主要归因于产品销售价格低于去年同期,汽油、柴油、化工原料类价格分别同比下滑4.5%、5.0%、9.7%。2019 年炼油毛利为人民币366 元/吨,同比减少人民币96 /吨,同比下降20.8%。主要归因于轻重质原油价差缩小、海外运保费上升,以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差收窄。炼油受益306 亿元,同比减少收益人民币242 亿元。

    营销及分销事业部:费用下降明显,经营收益同比增长24%

    2019 年,该事业部经营收入为人民币14310 亿元,同比降低1.1%,但是经营费用同步降低1.5%,其中吨油现金销售费用归因于按照新租赁准则, 相关土地、加油站等租赁资产核算进行了调整,同比下降11.9%。同时该事业部充分发挥产销协同和营销网络优势,统筹资源配置,全力扩销增效,大力开展精准营销和差异化营销,经营收益同比增长24%。

    化工事业部:化工行业景气下滑,价格全线收跌

    2019 年该事业部经营收入为人民币4952 亿元,同比降低9.4%。主要归因于境内外需求回落、化工产能集中释放,化工产品供需结构变化导致化工整体景气有所下降,产品价格同比大幅下跌。其中基础有机化工品、合成纤维、合成树脂、合成橡胶价格分别下滑14.4%、13.1%、10.7%、10.7%,经营收益171.51 亿元,同比-98.56亿元。

    继续维持高分红,PB 仅有0.75

    公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2018、2017、2016、2015 年分别分红508、605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为81%、118%、65%、 56%;2019 年继续维持在65%分红比例,当前PB 仅有0.75。

    盈利预测:由于2020Q1 原油价格的暴跌,Q1 季度可能计提存货跌价准备;同时由于新冠疫情的影响,国内需求在Q1、Q2 季度有所影响,我们适当下调盈利预测,预计2020、2021 年净利润分别为448 亿、587 亿元,对应PE 分别为13.4X、10.2X,维持买入评级。