广深铁路(601333):业绩小幅下滑 土地变现在即 长期重视国改

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2020-03-31

事件:广深铁路披露2019 年年报,公司实现营收211.78 亿,同比增长6.81%;实现归属上市公司股东净利润7.48 亿,同比减少4.54%;扣非后净利润7.82 亿,同比减少12.69%。公司拟向全体股东派息每股0.06 元人民币。

    积极开行跨线动车组对冲直通车业务,客运整体维持稳定

    客运是公司最主要的运输业务,包含广深城际、广九直通车、长途车三类业务,2019年受到广深港高铁并网运营的分流影响,以及去港客流需求下降,公司直通车业务收入大幅度下滑47.51%至2.61 亿元。为对冲其影响,公司积极增开广州东至潮汕、深圳至怀集等城市的跨线动车组列车,以及广州东至汕头、广州东至河源和深圳至河源等城市的长途车,全年城际列车收入增长7.81%至31.02 亿,长途车收入下降1.11%至41.12 亿。

    货运与路网清算收入增长较快,拉动整体收入增长

    报告期内,公司货运收入增长14.23%至21.13 亿元,主要受到公转铁政策支持,带来发货周转量的增加。路网清算及其他运输服务收入为公司收入中的较大项,同样是公转铁政策利好,公司货运路网清算收入有所增加,该板块收入增长11.71%至99.03 亿。

    工资、租赁、旅客服务费与维修成本增长,毛利率整体有所下降

    2019 年公司成本项有所增加,变化程度超过收入,其中占比较高的几项增加主要为:

    1) 工资及福利:公司成本最大支出,19 年增长8.52%至73.70 亿;

    2) 设备租赁:增长5.28%至57.16 亿,主因为列车增开带来的需求;

    3) 旅客服务费:增长3.95%至8.29 亿,同样是列车增开带来的乘务工作量增加所致;

    4) 维修及线路绿化费用:增长16.96%至10.73 亿,主因为线路实施提速达标专项整治项目。

    综合以上几点因素,公司2019 年综合毛利率下滑至7.2%,同比减少0.4 个百分点,毛利额实现15.24 亿,同比增1.2%。但由于公司19 年的整体费用率较18 年增加0.6 个百分点,公司营业利润端下滑11.7%至10.76 亿。

    石牌旧货场收储项目推进

    公司拟交储广州东石牌货场,根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心补偿款将按批次付给公司,公司当前预售款项8.51 亿,主因为受到该部分收储补偿款,我们预计公司有望在20 年确认该笔收入至资产处置收益。

    投资建议

    我们考虑到20 年石牌货场处置收益进表时间可能调整至20 年,我们将公司20-21年业绩预测由11.12、10.63 亿调整至14.03、8.46 亿,新增2022 年业绩预测为9.61 亿,考虑公司当前PB 仅0.58x,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。

    风险提示:铁路改革低于预期;宏观经济大幅度波动;广深城际客流分流