策略点评报告:消费券四两拨千斤 内需将助力经济企稳

类别:策略 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李浩 日期:2020-03-31

事件:

    3 月26 日,杭州宣布面向全体在杭人员发放消费券,本次政府发放的消费券额度为5 亿元,其中1500 万元作为消费补助给予困难群众,剩余4.85 亿元作为电子消费券进行申领,消费券的活动时间为3 月27 日至5月31 日。据估计,本次商家匹配优惠额度为11.8 亿元左右,预计消费券实际总额将达16.8 亿元。

    投资要点:

    全球疫情冲击下经济萎靡,扩大内需迫在眉睫。据国家统计局数据显示,2020 年1-2 月,社会消费品零售总额仅为52130 亿元,同比下降20.5%。按不同消费类型来看,餐饮收入为4194 亿元,下降43.1%;商品零售为47936 亿元,下降17.6%。零售数据的大幅下降,折射出背后的大量相关企业的艰难的生存现状。由于疫情的影响,餐饮、文娱、旅游等行业受到较大冲击,客流急剧减少,销售额下降,很多企业甚至面临关门倒闭的风险。

    为提振居民消费,多地开展消费券政策助力经济恢复。为了恢复相关行业的发展,平稳渡过疫情导致的经济低迷期,各地试图通过各类政策刺激内需,帮助这些行业快速恢复经营。如浙江、山东、安徽、重庆、辽宁、江苏、广西等多省市陆续向消费者发放不同形式的电子消费券,规模从数千万元到数亿元不等。其中杭州向在杭人员发放16.8 亿元的消费券,南京向市民和困难群体发放了总额3.18 亿元的消费券。宁波市发放了1 亿元文化旅游惠民消费券,青岛市向市民发放3.4 亿元的健身消费券。

    消费拉动效果凸显,商超、餐饮等日常消费需求恢复性增长。杭州市的补贴效果十分亮眼,此次杭州消费券覆盖群体为全体在杭人员(包括域外来杭人员),均可通过支付宝专区进行申领。此外,困难群众可额外获得人均100 元的现金消费补助。活动补贴分两期进行,目前第一期于3 月27 日已经开始实行,只要在杭州实体门店实际消费满40 元,收款方二维码为企业账号,就可以使用消费券,早餐、看病、加油等刚需均可抵扣,甚至可以缴房租等,7 日内有效。据杭州市商务局统计,从活动日(3 月27 日)开始,截至3 月29 日下午4 点,不到两天的时间,已经实现兑付2983 万元的政府补贴,并带动了规模达4.53 亿元的杭州市场消费,其消费拉动效应达到15倍。从28 日下午4 点到29 日下午4 点,单日拉动市场消费1.71亿元。拉动效应主要体现在日常消费,如超市,商城以及食品饭店上,短期内提升边际消费倾向,放大乘数效应,消费拉动效果十分明显。

    消费券等补贴手段,属经济危机过渡期的重要刺激手段。消费券最初由德国人率先使用,1933 年一战后,德国政府向市民每周发放小额的消费券,用于日用品消费甚至代替工资发放,以此刺激经济复苏。2008 年金融危机,我国多地发行消费券,如杭州、成都、广州等通过消费券来刺激居民消费,缓解经济危机的冲击。2020 年新冠疫情范围波及全球,不少欧美国家给居民发放现金补贴。比如美国推出2万亿美元经济刺激计划,用于向居民直接发放现金、缓解小企业现金流压力等;英国公布“薪资补贴”计划,为所有受疫情影响工作的数百万人,补贴其工资的80%,补贴上限为每人每个月2500 英镑;德国针对救助小企业和自由职业者的民生政策,推出总预算为500 亿欧元的刺激方案。

    消费券短期刺激经济效果明显,中长期仍需经济运行回归正轨。在特殊时期,消费券与现金补贴可以促进消费,缓解紧张的现金流压力,短期效果十分明显,并且不会带来通货膨胀,可以看到现有的消费券与现金补贴一般都有明确且短暂的使用期限。由于国情的不同,国外以发放现金补贴为主,侧重于释放企业与居民的现金流压力,缓解还款困难;而国内以发放消费券为主,侧重于帮助企业快速恢复正常经营;可以发现消费券对于经济增长具有乘数效应,简单来说,杭州的满减消费券,10 块钱的消费券可以带来4 倍的实际消费,通过较少的消费补贴来拉动更高的实际消费,短期迅速提升边际消费水平。但是值得注意的是,发放消费券等补贴手段虽然可以一次性地提升消费者支付能力,但并不能根本改变他们对于未来收入增加程度的预期,中长期仍需经济运行回归正轨。

    市场观点:国内复工,疫情防控和海外疫情冲击交织在一起使当下市场预期较为混乱,同时海外疫情对出口也有一定压制,扩大内需将是稳定经济的重要抓手和稳定就业的有效手段。2 月21 日中央政治局会议强调要积极扩大有效需求,促进消费回补和潜力释放,发挥好有效投资关键作用;3 月27 日中央政治局会议强调要扩大居民消费,合理增加公共消费,保持线上新型消费热度不减。政治局会议定调叠加国内疫情好转,我们认为短期消费板块较为确定。

    风险提示:疫情失控的风险,政策不确定的风险,经济复苏不及预期的风险。