ST抚钢(600399):业绩超预期 高温、高强扩产打开成长空间

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:倪文祎 日期:2020-03-31

业绩简评

    公司公告,2019 年实现营收57.41 亿元,同比降1.8%;归母净利润3.02亿元,同比降88.4%;扣非后归母净利润2.09 亿元,上年亏损2.25 亿元。

    经营分析

    经营明显改善,业绩超预期。根据此前业绩预告的实现净利润2.2-3.2 亿元,最终业绩贴近上限,而同比大幅下降则因为18 年度公司重整收益的非经常性损益28.2 亿元计入相关财务数据所致,扣非后实现大幅增加;此外,计提资产减值2357 万元,总体业绩超预期。同时,困扰公司多年的费用问题得到明显改善,全年财务费用与管理费用合计2.28 亿元,较去年同期的5 亿元、历史峰值的近8 亿元显著下降。而销售毛利率、净利率分别为16.57%、5.26%,均达到历史最好水平。以上,我们认为主要源于新股东沙钢高效管理下的降本增效工作顺利推进,且未来仍有提升空间。

    高温合金、超高强钢扩产计划公布,打开未来成长空间。公司同时公布了投资建设生产项目计划,为满足未来几年对大型运输机及大型客机发展过程中的高温合金、超高强度钢等原料需求,公司拟 在20-22 年度使用自有资金投资建设三项生产项目,计划投资总额 7.9 亿元,包括新建多台真空感应炉和真空自耗炉以及快锻机等。预计扩产后,公司高端产品高温合金、超高强钢产能有望实现翻番,国内市占率有望进一步提升,巩固领先地位。

    高温合金老牌龙头,显著低估。公司现有高温、高强产品产能2 万吨,国内规模最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品,利润体量可比公司中最大,且未来还有增长空间。当前70 多亿市值,估值21 倍,同类型公司平均估值40-50 倍。因此,当前公司价值已被显著低估。

    投资建议&盈利预测

    我们预计公司20、21 年实现归母净利润分别为3.50 亿元、4.56 亿元、6.31亿元,对应PE 分别为21.7 倍、16.6 倍、12.0 倍。给予公司2020 年30X估值,维持目标价5.3 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    民事索赔风险;大股东质押比例高;高端产品产量释放不达预期。