中国中铁(601390)年报点评:2019年业绩高增38% 铁公基建龙头受益基建反弹

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-03-31

本报告导读:

    公司2019 年业绩高增长38%;考虑海外疫情扩散导致经济/就业压力大增,基建重要性提升,财政货币政策仍可期待,公司作为铁公基龙头订单业绩望延续高增长。

    投资要点:

    维持增持。公司2019年总营收8509亿元(+14.9%)、净利237亿元(+37.7%)超此前预期,因主业提速且股权转让形成投资收益(增厚净利约38 亿元),扣非增速12.8%符合预期;铁公基龙头受益基建反弹,上调预测2020-21年EPS 至0. 98/1.11 元(原0.9/1 元)增速2/13%,预测2022 年EPS 为1.23元增速11%。维持目标价10.02 元,对应2020/21 年9/8.1 倍PE,增持。

    净利率小幅提升,经营现金流大幅好转。1)公司2019 年单季度归母净利增速20/5/42/97%;2)2019 年毛利率9.77%(-0.13pct),净利率2.99(+0.63pct)因费用率/减值下降等;3)四费率5.77%(-0.04pct);4)资产+信用减值损失同降22 亿元,占营收比0.71%(-0.4pct);5)经营净现金流222 亿元(+85.6%),因①预收款项增加②加强双清工作力度、加强现金流规划③开展资产证券化业务、加快资金回收进度;6)资产负债率76.76%(+0.32pct)。

    2019Q4 新签增速45%近3 年新高,看好2020 年延续高增。1)2019 年新签2.16 万亿增速27.9%(同比+19.2pct);基建1.79 万亿增速25.1%,其中铁路增速22.5%/房建增速75.2%/市政增速51.5%;2)2019 年单季新签增速0/20/23/45%,Q4 为近3 年最高;3)2020 年计划营收约9000 亿元/新签约2.2 万亿(较2019 年目标+22%);4)看好2020 年延续高增:①疫情全球扩散致经济/就业压力增加②政治局会议提适度提高赤字率/发行特别国债/增加专项债规模等③新增专项债投向基建比例/用作资本金比例提升。

    2020 年业绩望延续好转,预测PE 仅5.5 倍几近新低。1)订单保障倍数近4 倍/订单结构优化(市政/房建高增长)助盈利改善/新签望延续高增,看好业绩延续好转;2)国内大中型铁路市场份额超45%+城轨市场份额超40%,将充分受益铁路轨交建设;3)2020 年预测PE 仅5.5 倍几近5 年新低。

    核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等