泛微网络(603039)年报点评：业绩符合预期 迈出国际化第一步

业绩符合预期。公司2019 年实现营收12.86 亿元，同比增长28.15%；净利润1.4亿元，同比增长22.05%；扣非净利润1.11 亿元，同比增长17.15%。

    预收账款以及经营性现金流净额稳步增长。公司2019 年底预收账款达到6 亿，去年同期为5.3 亿元；经营性现金流净额为2.38 亿元，去年同期为2 亿元，预收账款和经营性现金流净额的稳步增长反应了较为健康的新签订单趋势以及经营状况。

    管理费用和销售费用率降低，继续保持高研发投入。公司2019 年管理费用率为6.79%，比去年同期下降1.62 个百分点；销售费用率70.72%，比去年同期下降0.87 个百分点。公司2019 年继续保持高研发强度，整体研发投入为1.67 亿元，占营业收入的比重12.94%。

    2020 年关注公司渠道体系的进一步发力。公司2019 年下半年首次发布“代理商招募政策”，该政策突破了传统的代理经销模式，代理商不需要压货、押款就可以代理泛微的全线产品。2020 年，公司明确在品牌推广和营销服务体系建设方面会大力发展代理合作伙伴，成效值得期待。

    设立海外子公司，迈出国际化第一步。公司公告拟在新加坡投资设立全资子公司，进行协同办公OA 软件的推广销售及服务。本次设立海外子公司对于公司拓展新的海外市场，进一步提高市场占有率，更好地服务现有国外客户，有着重要的帮助。

    投资建议：公司是国内OA 行业龙头，考虑到国内OA 行业渗透率和集中度仍然有较大的提升空间，我们看好公司长期发展前景。预计2020-2021 年EPS 为1.16元、1.46 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价90 元。

    风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；云产品推广速度不及预期。