我武生物(300357)2019年报及2020一季度预告点评：深耕脱敏赛道 向上趋势不变

本报告导读：

    公司公告2019 年报和2020 年一季报预告，2019 年粉尘螨滴剂仍高速增长，2020Q1收疫情影响收入下滑，脱敏领域发展趋势不变，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布2019年报，实现收入6.39亿元，同比增加27.68%；归母净利润2.98 亿元，同比增加28.09%，业绩符合预期；同时公司发布一季度业绩预告，受新冠影响，医院非疫科室阶段性停诊，导致营收同比下降15%-25%。随着医院复诊和销售活动恢复，全年有望实现增长，未来随黄花蒿粉滴剂获批拓宽北方市场，进一步巩固脱敏领域龙头地位。考虑到疫情阶段性影响，我们下调2020-2021年预测EPS 至 0.71/0.91 元（原为0.78/1.08 元），新增2022 年EPS预测 1.18 元，维持增持评级，维持目标价51.50 元。

    销售费用增长带动市场规模扩大，管理效率不断提升。公司在销售规模和质量上皆有提高，销售费用驱动力主要为会务费，同比增长82.3%，报告期内增加销售人员76 人（共663 人），销售能力提升，叠加国内过敏市场规模的扩大，拉动新老患者渗透率提升，支撑主业持续增长。

    研发投入高速增长，在研产品进度有序推进。2019 研发投入高增长，金额共计6874 万元，全年研发支出占营收10.8%，同比上升3pp，多产品研发稳步推进，2019 年8 月屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒正式投产并销售，目前黄花蒿粉滴剂（成人）已申请上市，黄花蒿粉滴剂（儿童）正在临床III 期，粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症正在III 期，尘螨合剂正在II 期，9 项在研点刺产品I 期临床已完成，未来有望形成过敏领域多产品协同格局。因一季度新冠疫情影响，黄花蒿粉滴剂的上市评审进度可能有所推后。

    催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。

    风险提示：药品价格的波动风险；新药研发的不确定性风险。