华泰证券(601688)年报点评：财富管理稳步推进 归母净利润同比+79%

投资要点：经纪市占继续保持行业第一。并购重组优势保持。切实向主动管理转型，公募规模稳步增长。合理价值区间22.72-25.57 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】华泰证券19 年实现营收249 亿元，同比+54%；归母净利润90 亿元，同比+79%；ROE 7.94%。四季度实现营业收入71 亿元，同比+98%；归母净利润26 亿元，同比+363%。2019 年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的17%/8%/11%/9%/37%。

    积极推进线上线下资源和全业务链资源整合。19 年实现经纪收入41 亿元，同比+21%。公司股基交易额市占7.69%，排名第一。公司持续优化升级移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容，为客户提供一站式财富管理解决方案。2019年“涨乐财富通”下载量451 万，自上线以来累计下载量5021 万；移动终端客户开户数121 万，占全部开户数的98%；90%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。年度平均月活数为755 万，稳居证券公司类APP 第一名。

    股权承销规模略有下滑，债券承销大增，并购重组业务优势显著。19 年实现投行收入19 亿元，同比持平。股、债承销规模分别同比-2%、+59%。股权主承销规模1354 亿元；其中IPO6 家，承销规模67 亿元，同比-66%，排名第10；再融资29家，承销规模889 亿元。债券主承销规模3079 亿元；公司债、企业债分别承销规模达642、87 亿元。IPO 储备项目合计97 家，其中主板6 家，中小板3 家，创业板13 家，科创板15 家。公司并购重组家数及交易金额均排名第一，完成交易家数14 家，交易金额1281 亿元。

    切实向主动管理方向转型，公募规模稳步增长。19 年实现资管收入28 亿元，同比+12%。资产管理月均规模5880 亿元，同比-28%；其中主动管理月均规模2522亿元，同比+11%，主动管理占比由28%上升至43%。公募基金管理业务积极构建和丰富产品体系，19 年发行5 只公募基金，合计管理公募基金产品10 只，合计管理规模227 亿元。

    Assetmark 稳步增长，完成分拆上市。19 年末AssetMark 平台资产总规模616亿美元，同比+37%；平台总计服务7958 名独立投资顾问，同比+5%；总计服务的终端账户覆盖了逾16 万个家庭，同比+21%。

    【投资建议】我们预计公司2020-22E 年EPS 为0.99/1.08/1.15 元，BVPS 为14.20/14.99/15.83 元。考虑到公司各项业务排名居前，给予其2020 年1.6-1.8xP/B，对应合理价值区间22.72-25.57 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，权益市场波动加剧致投资收益不及预期。