科士达(002518)事件点评：盈利能力提升 受益于新基建

事件：

    科士达发布2019 年年报，2019 年公司实现收入26.1 亿元，同比下滑3.85%，归母净利润3.2 亿元，同比增长39%，扣非归母净利润3.0 亿元，同比增长35%。

    投资要点：

    业绩重回增长通道，盈利能力明显提升。2019 年公司Q1-Q4 净利润分别为0.44/0.79/1.07/0.91 亿元，下半年业绩明显提速。2018 年公司受到光伏政策波动叠加充电桩诉讼影响，业绩阶段性承压，目前前期负面影响基本消除，业绩重回增长通道。公司2019 年毛利率达到35.87%，同比增长6.13 个百分点，净利率达到12.32%，同比增长3.79 个百分点。收入端下滑主要是因为国内光伏政策仍处于调整期，行业需求受政策影响较大。公司盈利能力提升，主要系公司开拓更多优质客户，从而优化项目质量。

    5G 与云计算推动数据中心需求，预计行业将加速上行。5G 技术将带来数据的爆发。更快、更密集的数据流将会推动数据中心需求提升，云数据中心的计算、存储、网络等资源进行扩容，带来数据中心等基础设施需求。2019 年公司数据中心基础设施产品实现收入18.0 亿元，同比增长8%，毛利率达到36.19%，同比提升5.22 个百分点。公司保持了在金融体系内优势，同时凭借产品的可靠性、技术领先性以及其品牌效应，实现了市场的持续扩张及行业的重大突破，实施了广东等多省高速ETC 改造户外一体电源采购项目、中国移动等IDC机房项目、杭州地铁轨交项目，以及智慧校园”“智慧医疗”“数字政府” 等IDU、 IDM 微模块数据中心项目等。我们认为，2020 年数据中心建设有望全面提速，公司作为国内优质品牌有望直接受益。

    新基建补足新能源车短板，充电桩业务迎来发展良机。国网成立“新基建”领导小组，推动充电桩建设方面持续发力、取得突破。2019年公司新能源充电设备业务实现收入0.67 亿元，同比增长20%。公司继续将业务重点放在公交、客运行业、物流商及充电站运营商等客户，与南方电网、普天、顺丰、苏宁、海尔日日顺等运营商、物流商合作开展项目。目前充电桩为新能源车行业发展瓶颈，新基建加快推动的时代背景下，充电桩行业有望进入发展红利期，公司充电桩业务有望加速向上。

    海外收入大幅增长，经营活动现金流净额显著向好。公司海外市场营业收入达到10.7 亿元，同比增长41.25%，5G 电源、光储充系统、大型集装箱式储能集成系统已批量出口泰国、越南等国家。2020 年，公司将开始全面布局海外充电桩市场，开发适合欧标、 Chademo以及北美标准的充电桩产品，以满足海外市场需求，预计海外业务将保持高速成长态势。2019 年公司实现经营现金流量净额9.8 亿元，同比增长1197%，主要系当年支付货款减少所致。

    盈利预测和投资评级：公司盈利能力提升，利润重回增长通道，我们认为，公司数据中心业务、充电桩将充分受益于新基建推进，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.2/5.2/6.4 亿元，对应的PE分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：数据中心建设不及预期；充电桩建设不及预期；政策波动风险；大盘系统性风险。