证券行业并表监管试点事件点评：并表监管进入试点 打开优质券商业务空间

　　事件：证监会决定将中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安6家证券公司纳入首批并表监管试点范围。

    　　点评：

    　　1.并表监管的风险管控边界从母公司层面拓展到集团视角，是对券商风险更全面的评估。我们预计未来并表监管将向更大范围推广，并将延续监管层一贯以来从试点到全面推广的政策发展路径。

    　　2.证监会初期对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1降至0.7。试点券商按照新政计算的风险覆盖率和资本杠杆率都将提升，实际上是放宽了对风险覆盖率和资本杠杆率的要求，有利于提升资金的使用效率，进而扩大业务规模（尤其是自营和两融等重资本业务）。长期来看有利于券商做大资产负债表，提高杠杆率，进而提升盈利能力。

    　　3.并表监管试点券商均为行业龙头，在风险管理方面也处于领先地位。目前6家试点券商均符合连续三年AA评级，已经开始享受风险资本准备系数降至0.5的政策优惠；资本杠杆率均远高于8%的监管标准，按照新标准计算后资本杠杆率将进一步提升。

    　　4.行业并表监管试点也是打造航母级券商的重要举措。通过差异化的监管安排，打开优质券商的业务空间。建议关注试点券商中信证券和国泰君安。

    　　风险提示：国内外经济形势急剧恶化风险；国内外证券市场系统性风险；疫情超预期变化风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。