光威复材(300699):年报符合预期 基数因素制约Q1增速

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲 日期:2020-03-31

2019 年净利增38.6%,2020Q1 预增0%~10%

    光威复材披露2019 年年报,全年实现营收17.15 亿元,同比增25.8%,实现归母净利5.22 亿元,同比增38.6%, EPS 为1.01 元,业绩符合预期,公司拟每10 股派现5 元(含税)。其中2019Q4 实现营收4.06 亿元,同比增6.9%,实现归母净利0.78 亿元,同比增17.6%。公司同时预告2020Q1 实现净利1.58~1.74 亿元,同比增长0%~10%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.35/1.62/1.83 元,维持“增持”评级。

    军品碳纤维织物及风电碳梁订单高增长助益2019 年业绩

    2019 年公司碳纤维及织物业务实现收入7.98 亿元(YoY +32.3%),其中碳纤维销量638 吨(YoY -10.3%),织物受军品订单增长驱动,实现销量48.55 万平米(YoY +37.5%),毛利率为79.3%(YoY -0.7pct)。碳梁业务收入6.73 亿元(YoY +29.3%),受风电领域订单增长带动,实现销量649万米(YoY +31.7%),毛利率21.8%(YoY -0.1pct)。预浸料业务收入1.77亿元(YoY +3.4%),毛利率14.2%(YoY -2.1pct)。公司综合毛利率48.0%(YoY +1.3pct)。销售/研发/管理/财务费用率为2.0%/11.1%/5.3%/0.4%(YoY -0.2/-3.2 /+0.5/+0.2pct)。

    疫情影响产品发货,公司预告2020Q1 归母净利增长0%~10%

    2020Q1 受疫情影响,公司风电碳梁业务部分订单推迟发货,风电业务业绩与去年同期持平,且2019Q1 公司军品订单集中执行,一季度业绩基数较高,公司预计2020Q1 实现净利1.58~1.74 亿元,同比增0%~10%。预计非经常性损益约1316 万元,同比增24%,扣非后净利1.45~1.61 亿元,同比变动-1.6%~+9.2%。

    碳纤维规格升级应对军品需求,业务链协同拓展复材应用

    2019 年,公司碳纤维产品规格持续升级以满足未来军工方面的新需求,“湿法纺丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术通过鉴定,国产T800H 级一条龙项目开始小批量供货,国产T1000G-12K 级成功进行了工艺性及爆破验证试验。复材方面,公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游,依托通用新材料及复合材料板块,在预浸料、风电碳梁、建筑补强、高铁、无人机等领域拓展下游应用,业务联动助力加快公司拓展新的市场空间。

    维持“增持”评级

    结合新冠疫情对于公司民品销售方面的影响,我们下调公司2020 年EPS 至1.35 元(原值1.39 元),预计2021-2022 年EPS 分别为1.62/1.83,基于可比公司2020 年平均44 倍PE 的估值水平,给予公司2020 年41-46 倍PE,对应目标价55.36-62.10 元(前值63.94-68.11 元),维持“增持”评级。

    风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。