潍柴动力(000338):业绩低于预期 传统与新业务稳步发展

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:周春林 日期:2020-03-31

事件

    近期公司发布2019 年年度报告,报告期内公司实现营业总收入1,743.6亿元,同比增长9.48%,归属于上市公司股东的净利润91.0 亿元,同比增长5.17%

    投资要点:

    四季度业绩低于预期:2019 年业绩低于市场预期,主要由于四季度业绩增速不及预期所致,2019Q4 实现营业总收入476.5 亿元,同比增长16.02%,归属于上市公司股东的净利润20.5 亿元,同比下降22.95%,主要原因是,一方面2019Q4 由于部分贵金属原材料价格的上涨导致母公司发动机业务毛利率下降,母公司毛利率21.8%,相比去年同期下降6.2pct;另一方面,国五切换国六过程中,公司加大促销力度及研发支出导致期间费用率有所上升,期间费用率14.8%,比去年同期上升0.2pct。

    疫情造成短期冲击,基建拉动及国三淘汰促进重卡景气度回升:短期由于新冠疫情的影响,国内重卡销量一季度预期下滑,另外公司40%业务收入来自海外,子公司凯傲预计会因欧美疫情的扩散而受到牵连,因此总体上预计上半年疫情对公司业绩造成一定的短期冲击,为应对疫情产生的不确定性,公司也将分红率由去年的42.3%降低至24.9%。长期来看,由于各地紧密出台大规模的基建投资计划,在国内基建逆周期调控下有望拉动工程重卡需求的恢复,且作为蓝天保卫战三年行动计划的收尾年,重点区域国三燃油车淘汰率有望进一步提升,因此预计今年重卡销量整体依然并不悲观,疫情消退后公司业绩有望回升。

    国六标准执行,重卡产业链市占率有望进一步提升:公司在重卡产业链中优势明显,其中动力总成长期保持市场领先地位,子公司陕西重汽也处于国内重卡第一阵营,随着国六标准的推进,一方面得益于公司领先的技术优势,能够引导国六高端重卡的主流配置,另一方面源自中国重汽等重卡头部企业产品配套份额的增加,公司重卡产业链产品市占率有望进一步提升。

    新兴领域积极布局,综合竞争优势明显:除重卡产业链外,公司积极布局新兴领域,一方面,以海外控股子公司凯傲集团为中心,推进智能物流仓储国内落地,深度整合集团自动化及数字化业务,打造成为全球领先的内部物流站整体解决方案提供商,2019 年凯傲集团实现营收671.8 亿元,同比增长11.0%,净利润26.5 亿元,同比增长3.3%,盈利能力保持稳健;另一方面,积极布局新能源业务,深入围绕纯电动及氢燃料电池汽车动力总成的技术研发,初步形成了覆盖面较为广泛的燃料电池发动机产品系列,同时加快推进纯电动系统产品、燃料电池客车及加氢站的多领域推广应用,随着新兴领域的良好拓展,公司有望进一步扩大业务规模,综合提升公司整体竞争优势。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022 年营业总收入分别为1,885.5 亿元、2,075.6 亿元和2,286.3 亿元,归母净利润分别为92.2亿元、110.8 亿元和135.4 亿元,EPS 分别为1.16 元、1.40 元和1.71元,结合2020 年3 月30 日收盘价对应的PE 分别为10.4、8.6 和7.1倍,考虑到公司重卡产业链的龙头地位稳固及领先的综合优势,维持“增持”评级。

    风险提示:重卡销量不及预期、海外业绩大幅下滑