市场点睛：相由心生 静待转机

A 股相由心生

    上证综指已有近10 个交易日在2800 点下方蛰伏，成交量较高位区域腰斩，活跃度大幅下降。科技股退潮明显，但非科技品种领衔的迹象不明显，板块轮动特征明显。在美股波动加大背景下，A 股显露出少有的淡定，不为所动，波动率收窄，节奏上的雷同是表象，市场表象看海外，内在本质是基于对全球经济下行的担忧，按照自身景气复苏预期运行，A 股呈现典型的“相由心生”谨慎的运行态势。

    外围正处边际改善阶段

    从外围看，一方面，石油价格原油价格逆转隔夜趋势、反向上攻。另一方面，在外围流动性危机受到管控之下，目前海外疫情方面，确诊人数井喷，这是各国重视疫情，采取防控措施的征兆，而非疫情失控的态势，只是市场担忧为了防控疫情，必须付出经济代价，市场对于未来全球经济陷入泥沼的预期比较悲观。因为中国前车之鉴经验看，为防控疫情而呈现的经济停摆的2 月数据已经很能说明问题。由此而带来的外部经济体停摆下，中国外贸困境被国内市场重新关注。原先中国依靠的基建和消费推进本就步履蹒跚，目前又要叠加来自外贸层面的负面压力，市场审慎可以理解。

    喜忧参半的国内状况

    3 月PMI 数据回升明显，但统计局表述认为，数据更多反映的是一半以上的调查企业复工复产情况比上月有所改善，并不能代表我国经济运行已恢复正常水平。言下之意，也颇为谨慎。

    从国内看，国内情况忧中带喜。正面因素是，国内疫情得到控制，复工情况也在改善，且我国金融体系的运转相对比较正常。负面因素是，当前是疫情导致产业链中断，微观主体资产负债表一直在高位徘徊。经济停摆力度大、时间长，企业、居民和地方政府资产负债表显著恶化，制约总需求的恢复。后疫情时代，随着国际疫情进一步扩散，中国外贸进出口形势可能还会进一步恶化，国外需求大幅下行使产业链供应受到威胁，为国内企业造成供求双杀;就业情况依然需要高度重视。

    国内“一揽子宏观政策措施”将加速落地

    为应对复杂的环境，3 月27 日中央政治局会议提出，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。市场对特别国债及专项债的关注度持续增加。目前市场预期，特别国债市场预期在5000 万至3 万亿之间，专项债发行规模将增至3.5 万亿。 货币政策方向上，中国央行重启7 天逆回购操作，并一次性将中标利率调降20BP，由2 月17 日的2.40%降至2.20%，明显打破了前期每次调降5-10BP 的常规节奏。标志着货币政策进入了加大逆周期调节力度的阶段，选择在这个时点降息应该是综合考虑了国内复工复产需求以及国际疫情和外部经济环境恶化等多方面因素后做出的决策。

    总体来看，考虑到中央政治局会议仍强调今年要“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”，中国将加速推出“一揽子宏观政策措施”，刺激力度会继续加大。当前，各国财政货币当局纷纷开启危机应对模式，财政刺激、QE、降息等政策密集出台，相对而言中国的政策力度仍然较小。全球来看，中国政府债务率不高、央行操作常年保持在常规框架之内，运用财政货币政策对冲经济冲击的操作空间明显更大。除货币政策进一步加大宽松力度之外，如增加财政赤字、发行特别国债、加大专线债发行力度、减税降费等财政措施将成为短期重点。

    丰满的回升时机仍需等待，关注四条结构性机会

    从市场来看，低位波动蛰伏为主基调，未来回升单靠边际改善的预期还不够，还需等海外疫情拐点及国内基本面数据出现实质性回升迹象。由于市场跌幅包含大部分负面预期，且在等待大概率的正面预期，我们判断后续市场整体跌幅空间有限，以上证综指为例，目前在跌幅（3074 点以来）的下三分之一区间波动，后续有望在边际改善预期下向跌幅的下二分之一区间上沿波动。

    从结构性机会看，我们关注到，1、在前期口罩、游戏发酵背景下，目前市场聚焦到纯内需的刚性消费品上。2、来自5G 建设的进展，中移动披露2020 年5G 二期无线网主设备集中采购工作，华为、中兴通讯、爱立信和中国信科四家入围，成为中标候选人。3、上市公司中国人保表示：我们H 股低得不像话了。4、多部门提出稳定和扩大汽车消费。目前，广州、杭州、长沙、珠海、南昌、南京、宁波、杭州等地纷纷出台促进汽车消费举措，这些措施主要包括增加小客车指标、购买新车或者新能源汽车补贴、汽车以旧换新补贴、推出不同形式的消费券或直接让利等。虽然海外疫情仍会拖累汽车景气回升的节奏，导致其复苏周期延后，但其行业低点似乎就在眼前。来自主题、行业、低估值品种的配置型机会或许在弱势中展现一抹亮色。