中国中铁(601390)年报点评：各项指标出色 受益基建稳增长

事项：

    2019 年3 月31 日，公司发布2019 年年报，报告期内实现营业收入8484.4 亿元，较上年同期上升15.01%；归属二上市公司股东的净利润为236.78 亿元，较上年同期上升37.68%，超出市场预期，扣非后净利润178.93 亿元，同比增长12.80%，符合预期，每股收益0.95 元，较上年同期上升0.232/股。此外，公司拟每10 股派发现金红利1.69元（含税）。

    评论：

    基建、工程设备均实现较快增长，营收创历史新高

    报告期内，公司基建业务持续增长，实现营业收入7315.62 亿元，同比增长17.20%；占总营收的比重达85.98%；勘察设计不咨询业务实现营业收入161.72 亿元，同比增长11.60%；工程设备和零部件制造业务实现营业收入169.74 亿元，同比增长 13.16%；房地产业务实现营业收入430.31 亿元，同比减少0.68%。

    报告期公司出售中铁高速51%股权所形成的收益49.55 亿元，导致净利润增长显著快二收入增长。

    因房地产业务占比下降导致综合毛利率小幅下降

    报告期内，公司综合毛利率为9.97%，同比下降0.22 个百分点。其中基建毛利率7.43%，同比上升0.01 个百分点；勘察设计不咨询服务毛利率为27.45%，同比下降0.59个百分点；工程设备不零部件制造毛利率23.84 %，同比上升0.02 个百分点；房地产开发毛利率为29.16 %，同比增长4.53 个百分点。综合毛利率下降主要因为毛利率较高的房地产业务19 年没有增长，导致在收入中占比下降。

    期间费用率保持稳定，管理费用率、财务费用率小幅下降

    报告期内，公司期间费用率为5.77%（-0.04pct），基本保持稳定，其中销售费用率0.54%，上升0.06 个百分点；管理费用率2.60%，下降0.19 个百分点；财务费用率为0.69%，下降0.04 个百分点。销售费用同比增加，主要原因一是区域经营、立体经营纵深推进，继续加大营销投入力度；事是加大房地产项目和工业产品销售力度。

    新签合同高速增长奠定后续业绩增长基础

    2019 年公司新签合同额为21648.7 亿元，同比增长27.9%。其中，基建业务龙头地位进一步稳固发展，新签合同额为17946.3 亿元，同比增长25.1%；勘查设计不咨询服务业务新签合同额为288.1 亿元，同比增长30.3%；工业设备不零部件制造新签合同额为420.9 亿元，同比增长14.4%；房地产开发业务新签合同额为696.8 亿元，同比增长31.5%。

    现金流状况大幅改善

    2019 年公司的经营活动产生的现金流量净额为221.98 亿元，同比增长85.57%；投资活动产生的现金流量净额为-401.81 亿元，同比基本持平；筹资活动产生的现金流量净额为382.17 亿元，同比增长36.94%。经营活动现金流大幅提高的原因： 一是公司积极加大经营工作力度，预收款项有所增加；事是公司加强了双清工作力度，加强了现金流规划；三是积极开展了一些资产证券化业务，加快了资金回收的进度。

    周转加快，研发加强，公司治理改善

    2019 年，公司应收账款周转天数从18 年的54 天进一步下降至46 天，而2017 年这一指标为120 天

    2019 年，公司有序推进混合所有制改革和“双百行动”综合改革，内部重组稳步实施，借助资本市场选择不公司主业具有协同效应的公司进行混合所有制改革，着力做大动能链，真正以创造创新引领企业高质量发展。一是 公司治理水平逐步提升，及时修订完善《公司章程》，“双向进入、交叉任职”的领导体系持续巩固，建立了“三重一大”决策和运行监管系统；事是持续深入践行“三个转发”，提升科技创新的竞争力。积极做好国家级创新平台建设和战略性科技力量的培育，新成立铁水联运、齿轨交通、水务环保、超高层建筑技术等5 个与业研发中心，新增国家地方联合工程研究中心1 个、国家及省部级技术中心22 个、省部级与业研发中心8 个，参与了川藏铁路国家技术创新中心建设，企业创新能力不断增强。

    重申“买入”评级

    我们预计公司2020 年-2022 年，公司营业收入分别为9701 亿元、10750 亿元、11718亿元，同比分别增加14%、10.8%、9%；归母净利润分别为261.5 亿元、288.5 亿元、318.2 亿元，同比分别增加10.4%、10.3%、10.3%。预计2020 年-2022 年EPS 分别为1.06 元/股、1.17 元/股和1.30 元/股，对应的PE 分别为5/5/4x。公司是交通基建领域的绝对龙头，无论是资质、渠道、科研还是工程经验，在国内均数一数事；疫情背景下，基建发力稳增长已经是共识，需求端增长确定，而供给端来看，行业向龙头集中的趋势不发，我们认为目前股价存在一定程度低估，按照2020 年6-8 倍PE，合理估值区间为6.36-8.48 元，重申“买入”评级。

    风险提示

    房地产下行的风险；

    原材料价格大幅上涨的风险；

    产品价格大幅下跌的风险。