康龙化成(300759)年报点评：盈利能力提升 业绩超预期

投资要点：

    公司业绩超预期。公司2019 年实现营业收入37.57 亿元，同比增长29.20%；归属于母公司股东净利润5.47 亿元，同比增长64.30%；扣非后归属于母公司股东净利润5.05 亿元，同比增长58.15%；对应EPS 0.83 元。其中，2019Q4 单季实现营业收入11.31 亿元；同比增长29.57%；归母净利润2.19 亿元，同比增长101.65%。公司同时发布一季度业绩预告，预计20Q1实现归母净利润0.92-1.08 亿，同比增长70%-100%；扣非归母净利润1.05-1.21 亿元，同比增长97%-127%。

    核心业务保持快速发展势头。报告期内，公司实验室服务实现营收23.80 亿元，同比增长25.52%，该业务经多年沉淀打下扎实基础，优质项目不断增加，预计未来保持稳健增长。报告期内，公司CMC 服务实现营收9.02 亿元，同比增长39.60%，毛利率提升5.99%，高增长主要系公司前期积累的众多药物发现项目进入开发阶段，国内团队完成临床前项目485 个，临床I 期54 个，临床II 期20 个，临床III 期9 个，随着国内外团队持续深入合作，协同效应增强，国内市场潜力巨大，预计该业务将快速增长。报告期内，公司临床研究服务实现营收4.56 亿元，同比增长31.30%，公司平台技术上具有唯一性，国内外联动推动收入加速增长。2019 年11 月公司成功在香港联交所主板挂牌上市，公司一体化药物研发平台加速完善，市场地位进一步提升，各项业务有望步入新的发展快车道。

    盈利能力持续提升，费用控制良好。报告期内，公司销售毛利率为35.52%，同比上升3.04pp；销售净利率为14.12%，同比上升2.46pp ； 公司销售费用率为 1.94%,同比上升0.06pp；管理费用率为13.19%，同比下降0.25pp；研发费用率为1.67%，同比上升0.58pp；财务费用率为1.92%，同比上升0.45pp；公司费用率控制良好。报告期内，公司经营性现金流净额为9.39 亿元，同比增长18.70%。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为8.67 亿元、11.54 亿元、14.82 亿元，对应 EPS分别为0.95 元、1.25 元、1.61 元，当前股价对应 PE 分别为60.0/45.3/35.4，维持“推荐”评级。

    风险提示：订单波动风险；新业务拓展不及预期风险；产能投放不及预期风险。