3月PMI经济数据点评:经济“大病未愈” 债市仍有机会

类别:债券 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张怀志 日期:2020-03-31

事件:

    制造业PMI 为52.0%,非制造业商务活动指数为52.3%,综合PMI 产出指数为53.0%。

    解读:

    1. 经济环比回暖,但“体温”仍低

    PMI 为环比指标,2 月经济基本处于“休克”,较2 月回暖符合常理,3 月经济 “体温”仍偏低。

    非制造业复工较制造业慢。3 月PMI 为52,高于去年底50 左右的正常水平,非制造业在2 月低位基础上,3 月环比反弹至52.3,仍低于疫情前正常水平(1 月54.1 和12 月53.5),且非制造业新订单分项49.2 ,仍低于荣枯线,显示非制造业复产复工较慢。

    就业状况仍不乐观。PMI 从业人员分项(50.9)低于PMI(52),但反弹幅度(31.8→50.9)高于于PMI(35.7→52)。非制造业就业环比恶化,37.9 反弹至47.7,仍低于50 的临界线。

    外贸情况持续恶化。PMI 新出口订单46.4,PMI 进口订单48.4,非制造业新出口订单38.6,均低于50 荣枯线,显示外贸情况较二月恶化。

    通缩来袭。PMI 主要原材料购进价格(51.4→45.5)和PMI 出厂价格(44.3→43.8),低于50 荣枯线,且下滑加快,预计3 月PPI为-1.1。

    大企业复工较快。

    2. 二季度基本面仍有利于债市

    周末政治局会议提出提高赤字率和特别国债,财政政策略超预期,市场担心财政刺激之下,经济快速反弹,另一方面货币宽松进度不及预期,利率有上涨压力。

    2 月经济基本处于休克状态,3 月经济活动环比回暖,但情况仍不容乐观,经济快速反弹有赖于复产复工情况,从PMI 指标看3 月复产复工仍慢,在全面复产复工之前,经济刺激难以发力。

    从PMI 指标看,全球经济衰退和外需带来压力逐步显现,市场仍有坚持翻番任务分歧,外需压力可能被低估。疫情带来的全球经济衰退贯穿全年。我们认为二季度政策对冲可能难以抵消经济下行压力,基本面仍有利于债市,利率债仍有交易机会。

    3. 风险提示

    疫情发展超预期;逆周期政策力度超预期