宏观事件点评：PMI环比改善 但企业生产经营压力依旧较大

投资要点

    事件：统计局2020 年3 月31 日公布了我国3 月中国采购经理指数，3 月官方制造业PMI 为52%，比上月回升16.3 个百分点；非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7 个百分点。

    点评：3 月伴随复工复产的加速推进，PMI 指数出现了积极变化，环比出现了较大幅度提升。但需要注意的，3 月PMI 的回升并不意味着我国经济已经恢复到正常水平，仅代表经营活动较2 月有所改善；可以看到，新出口订单指数和进口指数显示外需依旧承压，供货商配送时间指数显示物流配送可能也尚未完全恢复；而统计局关于资金紧张和市场需求的调查也显示企业生产经营压力依旧较大。

    1、 伴随复工复产推进，中采制造业PMI 指数大幅回升。3 月，中采制造业PMI为52%，较上月历史最低点大幅回升，单月数据升至荣枯线之上，环比增加16.3 个百分点。其中，生产指数增加26.3 个百分点至54.1%、新订单指数增加22.7 个百分点至52%、新出口订单指数增加17.7 个百分点至46.4%、进口指数增加16.5 个百分点至48.4%。

    2、 大型制造业企业恢复速度可能更快。3 月，大型、中型、小型企业制造业PMI 均有明显回升， PMI 指数分别为52.5%、51.5%和50.9%；但比较来看，大型制造业企业恢复地更快些。从新订单指数比较来看，大型、中型、小型企业PMI 新订单指数分别为53.2%、51.4%、49.7%，大型企业新订单指数优于中型企业，中型企业优于小型企业；从生产指数比较来看，大型、中型、小型企业PMI 生产指数分别为55.3%、53.5%、51.6%，同样是大型优于中型，中型优于小型。

    3、 内需恢复速度可能较进出口贸易更快。3 月生产指数和新订单指数分别回升至54.1%和52%，显示产能的逐渐恢复和下游需求的逐渐复苏；但比较来看，新出口订单指数和进口指数仅分别回升至46.4%和48.4%，依旧处于荣枯线之下，且恢复幅度明显弱于生产指数和新订单指数。

    4、 3 月PPI 同比指数或继续走弱。3 月，PMI 出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为43.8%和45.5%，较2 月继续环比下降0.5 个百分点和5.9 个百分点，或显示3 月PPI 将进一步走弱。我们倾向于认为，伴随复工复产的推进及全国制造业经营活动的复苏，3 月出厂价格和原材料购进价格的继续走低或与全球原油及其他大宗商品的价格波动有更大关联。

    5、 非制造业PMI 指数大幅回升，其中，建筑业的恢复速度可能较服务业更快。

    3 月，非制造业PMI 指数为52.3%，较上月提升22.7 个百分点；其中，新订单指数49.2%，依旧处于荣枯线之下；但业务活动预期指数回升至57.3%。分行业比较来看，建筑业PMI 指数为55.1%，服务业PMI 指数为51.8%，建筑业的恢复速度可能快于服务业。

    风险提示：经济超预期下行、政策不达预期、疫情蔓延超出预期、海外风险等。