永安药业(002365)：牛磺酸拐点在即 保健品业务值得期待

投资要点

    垂直一体化，牛磺酸行业的机动生产商。公司是全球最大的牛磺酸供应商，公司产品全球市占率高达50%，80%以上用于出口。近年来，公司逐步补齐环氧乙烷、聚羧酸减水剂、牛磺酸泡腾片，构筑起垂直一体化的产业链。另一方面，公司装置规模大，物料消耗低，拥有较大的机动产能，是行业格局的主导者。

    高弹性是公司牛磺酸业务的重要特点。牛磺酸属于小品种含硫氨基酸，体内无法合成，需求刚性、添加微量。目前全球牛磺酸产能主要集中在中国，只有4 家企业涉足其中，公司产能、产量占据绝对优势。公司目前的市值接近34 亿，牛磺酸的价格波动10 元/Kg，对应的净利润波动接近3 亿元，弹性较大。

    保健品的前景值得期待。保健品业务的运营主体是永安康健，永安康健的业务分为三块，首先是自主研发的保健食品，其次是进口品牌代理，比如SUMMIT 的氨糖类产品，加拿大健美生（Jamieson）的产品。公司的发展思路相对清晰，依托健美生的强势品牌及现有的营销网络，实现永安康健与健美生的优势互补，带动永安康健品牌的传播。

    公司2019 年实施股权激励计划，充分调动员工积极性。19 年2 月开始，公司先后分两次，制定并实施回购股份计划，用于后期员工持股计划或股权激励，其中第一期计划已实施完毕，第二期计划仍在进行。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.88 亿元、3.00 亿元和4.02 亿元，EPS 分别为0.30、1.02 和1.37 元，PE 为37X、11X 和8X。考虑到公司牛磺酸业务赛道优、弹性大，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：牛磺酸价格大幅波动；保健品推广不及预期。