工业富联(601138):“智能制造+工业互联网”战略初见成效

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/陈旭东 日期:2020-03-31

2019 归母净利润高于我们预期5%

    2019 年收入4,087.0 亿元,同比减少1.6%;归母净利润186.1 亿元,同比增长10%,超出我们预测5%。对应4Q19 单季度收入1,288.0 亿元,同比下降2%;净利润84.2 亿元,同比增长18%。

    业绩期内,公司“智能制造+工业互联网”战略初见成效,业务整体平稳,净利润稳中有升;值得注意的是,研发持续投入94.27 亿元,同比增长 4.8%,而管理成本依托工业互联网平台内部推广,同比下降 19%,显著降低。我们持续看好公司作为工业互联网核心标的,受益于新基建带来的利好,维持跑赢行业但由于疫情影响和行业估值中枢下修,下调目标价至人民币20 元。

    发展趋势

    通信与移动网络设备:2019 年通信网络设备收入2,445.54 亿元,同比下滑5.6%,毛利率同比提升0.1ppt 至11.17%。2019 年公司在全球通信及移动网络设备领域保持领先优势,5G 小基站和Wifi6路由器等产品也已开始批量出货,逐步实现了5G 领域多方位、全矩阵的产品布局及智能制造核心技术升级;随着5G 全面商用,我们预计2020 年后“新基建”有望带动通信网络营收持续成长。

    云计算业务:2019 年,公司云服务设备同比增长6.3%到1,629 亿元,主要受益于数据中心与HPC 的需求增长。随着在线办公爆发增长,公司预计数据中心、服务器等的市场需求将有所提升。公司依托数据中心市场发展趋势,在传统云服务器基础上不断融入HPC 技术/HCI 架构、边缘计算、浸没式液冷、FoxMOD 等技术,构建IaaS+PaaS+行业云架构,我们认为公司有望抓住行业新机遇。

    工业互联网科技服务:2019 年科技服务收入6.24 亿元,同比提升20.4%。公司在2019 年推出基于传感器、“雾小脑”边缘计算、FiiCloud 云平台与Micro Cloud 专业云应用的四层工业互联网平台架构。公司看到疫情带动制造类企业对于自动化和数据化的重视度加速提升。公司将抓住机遇,逐渐与上下游合作,协助客户实现传统制造向智能制造转型,打造“智能制造+工业互联网”新生态。

    盈利预测与估值

    由于疫情对业绩不确定性,维持盈利预测基本不变,2020/21 年EPS 为0.96/1.06 元。当前股价对应13.4/12.1 倍2020/21e P/E。我们维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下移,下调目标价17%至人民币20 元(21x 2020e P/E),较当前有56%的上行空间。

    风险

    疫情对需求产生不利影响,工业互联网发展低于预期。