中国中铁(601390)：Q4扣非净利下滑现金流改善 订单提速显著

全年业绩稳健，Q4 业绩略有下滑而现金流改善显著。公司发布19 年报，19 年实现营业收入8484.4 亿元，同增15.0%，归母净利润236.78亿元，同增37.68%，扣非净利润178.94 亿元，同增12.8%，归母净利润增速较高主要由于出售中铁高速51%股权所形成的收益49.6 亿元。分季度看，Q1-Q4 营业收入分别同增8.0%/20.2%/16.9%/14.0%，归母净利润分别同增20.2%/5.0%/42.1%/97.4%，扣非净利润同比分别变动21.7%/0.9%/62.1%/-14.5%。公司19 年毛利率/净利率分别为9.8%/3.0%，较18 年变化-0.1/+0.6pct。现金流方面，公司19 年经营性现金流净额为222.0 亿元，同增102.4 亿元，其中Q4 经营性现金流量净额631.1 亿元，同增184.7 亿元，Q4 现金流改善明显。

    Q4 新签订单提速显著，全年维持高增。根据公司年报，公司19 年新签订单21648.7 亿元，同增27.9%，其中，公司19Q4 新签订单同增45.1%，Q4 订单提速显著。公司年报显示，公司计划20 年新签订单22000 亿元，同增1.6%。分业务看：基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/ 房地产开发新签订单同比分别变动25.1%/30.3%/14.4%/31.4%，工程承包中：铁路/公路/市政及其他新签订单分别同增22.5%/2.5%/33.6%（城轨/房建同比变化-14.8%/75%）。

    盈利预测及投资建议。近期中央政治局会议提出要加大宏观政策调节和实施力度，公司作为基建龙头有望率先受益，收入端有望持续稳健增长。而因出售非流动性资产导致公司2019 年归母净利润基数较高，2020 年归母净利润增速或将放缓，预计公司20-22 年分别实现归母净利润245/270/297 亿元。公司2020 年PE 约为5.4 倍，PB 为0.54倍，维持公司A 股合理价值7.47 元/股、H 股合理价值6.12 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资不及预期；地方专项债发行力度不及预期等。