北大荒(600598)年报点评：业绩符合预期 农垦龙头稳健前行

1、事件

    公司发布2019 年年度报告。

    2、我们的分析与判断

    1）19 年公司农业板块基本平稳，房地产板块拖累业绩

    2019 年，公司营业收入为31.11 亿元，同比-4.7%；归母净利润8.49 亿元，同比-13.09%；扣非后归母净利润为10.21 亿元，同比-1.82%。公司综合毛利率为85.83%，同比+1.16pct；期间费用占比为54.91%，同比+2.79pct。19Q4，公司实现营收2019 年公司业绩略有下滑，主要由于丽水雅居项目商品房已基本于上年度销售完毕，公司房地产板块本年营收减少2.22 亿元；此外由于19 年三次强台风引起洪涝灾害，公司防外水、排内涝、保秋收等费用支出加大。

    2）草地贪夜蛾入侵，玉米产需缺口扩大

    草地贪夜蛾于2019 年1 月入侵我国。全国农技中心预测，2020 年将是草地贪夜蛾发生危害的关键年，其威胁区域占玉米种植区域的80%以上，而目前我国草地贪夜蛾防控手段存在相应短板，防控任务艰巨。我们测算当草地贪夜蛾灾害面积在5-10%之间时，2020 年玉米将会产生8311 万吨-7045 万吨产需缺口，同比扩大330 万吨至1596 万吨，玉米价格有望提升。

    3）水稻种植产能低位，稻谷价格迎来向上拐点

    自2016 年起国家陆续下调各类稻谷最低收购价，稻谷播种面积下滑，稻谷产量持续下降，水稻种植产能位于低点。2019 年全国稻谷播种面积2969 万公顷，较2017 年同期-3.42%。2020 年2 月28 日，发改委公布上调早籼稻和中晚籼稻最低收购价至每50 公斤121 元、127 元，为2014 年以来首次上调最低收购价。受新冠疫情影响，叠加草地贪夜蛾和蝗灾蔓延，全球粮食或将减产。我们认为国内稻谷价格已迎来向上拐点，国际农产品价格上涨以及国内上调最低收购价为稻谷价格上涨提供强力支撑。随着农产品价格的提升，亦将有效带动土地价值。

    3.投资建议

    受草地贪夜蛾入侵影响，我们预期玉米产需缺口将会扩大，玉米价格或上行；蝗灾疫情叠加新冠疫情或将导致全球粮食减产。我们认为农产品价格的提升将会带动公司租赁土地价值，提升公司业绩。我们估算2020-2022 年 EPS 分别0.51/0.55/0.64 元，对应PE 为32/30/25 倍，给予 “推荐”评级。

    4. 风险提示

    自然灾害的风险、新冠疫情的风险、产品质量的风险、土地政策变化的风险等。