中联重科(000157)：19年业绩实现大幅增长 竞争力进一步提高

事件：公司公布2019 年报，实现营业收入433.07 亿元，同比增长50.92%，实现归母净利润43.71 亿元，同比增长116.42%。其中19Q4 实现收入115.52亿元，同比增加50.79%，实现归母净利润8.92 亿元，同比增长24.36%。

    2019 年工程机械实现大幅增长，毛利率同步提高。（1）工程机械板块：实现收入409.91 亿元，同比增长53.39%，毛利率29.74%，同比增加2.89pct。

    其中混凝土机械收入139.02 亿元，同比增长36.75%，毛利率27.41%，同比增加3.45pct；起重机械收入221.47 亿元，同比增长77.57%，毛利率32.76%，同比增加3.70pct；其他机械和产品收入49.42 亿元，同比增加21%，毛利率22.80%，同比下降4.49pct。（2）农业机械板块：实现收入15.83 亿元，同比增长7.22%，毛利率4.30%，同比下降2.58pct。（3）金融服务板块：实现收入7.33 亿元，同比增长47.49%，毛利率99.85%，同比下降0.02pct。

    归母净利润率明显提高，经营现金流持续好转。报告期内，公司销售费用率、研发费用率分别达8.73%、3.50%，分别同比增长0.44、1.48pct，主要因销售相关运费、保险、售后服务等费用增加、加大研发投入。管理费用率、财务费用率分别达3.74%、2.81%，分别同比下降1.25、1.52pct。2019 年公司归母净利润率达10.09%，同比增长3.05pct。19 年公司经营活动产生的现金流量净额达62.19 亿元，同比增加22.81%，反映公司经营质量持续提升。

    主导产品市场地位持续良性提升，新产品蓄势待发。2019 年公司重启“事业部制”，市场竞争优势进一步增强，建筑起重机械销售规模实现全球第一，行业龙头地位优势进一步巩固，工程起重机械市场份额达近五年最好水平，汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10 pct。对于新产品，公司高空作业机械产品迈入国内高空作业平台领域的第一梯队；土方机械推出的新品小挖ZE60E-10、ZE75E-10，同时完成全国省级销售服务网点布局；机制砂、干混砂浆、喷射机械等新兴业务持续拓展。

    盈利预测。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.68、0.76、0.86 元/股，每股净资产为5.77、6.19、6.64 元/股，2020 年3 月30 日公司收盘价5.96 元/股，对应2020-2022 年PB 各1.03、0.96、0.90 倍、对应PE 各8.76、7.84、6.93 倍。给予公司2020 年1.10-1.35 倍PB，对应合理价值区间6.35-7.79元，对应2020 年PE 9.33-11.46 倍，处于可比公司估值水平区间，给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示：工程机械行业需求下滑，农机业务持续亏损，新产品进展低于预期，坏账损失增加。