美亚柏科(300188)：取证和大数据高景气 公司重回快增长轨道

　　业绩总结：公司2019 年全年实现营业收入20.7 亿元，同比增长29.2%；实现归母净利润2.9 亿元，同比降低4.5%；扣非归母净利润为2.7 亿元，同比增长24.4%。

    　　业绩符合预期，扣非后稳步增长。从营收端来看，公司营收占比较高的取证业务（占比40%）、大数据业务（占比37%）、视频及专项设备业务（占比11%）分别同比增长13.3%、54.5%、91.3%，推动公司营收稳步增长。从利润端来看，在公司期间费用率下降了3.6 个百分点（主要系销售费用率和管理费用率分别下降2.7、1.4 个百分点）的情况下，公司净利润增速出现负增长主要系公司毛利率整体下降3.8 个百分点（主要是因为大数据业务加大了硬件的投入使得毛利率下降10 个百分点）和上年投资收益较高（2018 年投资收益比2019 年多近7 千万）。如果扣除非经常性损益，公司归母净利润同比增长24%，稳步增长。

    　　电子取证业务重回高景气度，后续增长有力。电子取证业务受到国务院组织机构改革的影响订单释放缓慢，虽然2019 年总体营收增长13%左右，但是相对于2019 上半年的下滑8.6%，2019 下半年的同比增长29%已经验证机构组织改革已经基本结束，未来有望重回增长轨道。从收入的结构来看，2019 年电子取证业务主要的增长领域来自于刑侦、监察委、税务、军工等领域，盈利半径已经得到进一步拓展。

    　　大数据业务景气度维持，长期毛利率有望维持在50%以上。大数据业务2019年营收占比37%，已经成为公司重要的发展战略之一，受益于公安大数据建设的高景气度，该业务2017-2019 年复合增长率达到61%。随着公司承接大数据业务能力的提升，公司2019 年为客户承接大数据智能化平台项目的建设，使得项目通用硬件比重增加毛利率有所下降，我们认为大数据业务的核心在于软件部分，业务中长期毛利率有望维持在50%以上。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.49 元、0.66 元、0.88元，未来三年归母净利润将保持34.7%的复合增长率。考虑到公司为国内电子取证龙头且大数据业务进一步推动公司增长，我们长期看好公司发展，维持“持有”评级。

    　　风险提示：电子取证订单不及预期、大数据业务竞争加剧。