国检集团(603060)事件点评：同业并购贡献业绩增量 区域与领域布局稳步推进

　　事件：

    　　公司发布2019 年年报，全年实现营业收入11.07 亿元，同比增长12.43%，归母净利润2.08 亿元，同比增长3.67%。

    　　投资要点：

    　　业务稳步发展，同业重组贡献业绩增量。公司持续巩固建材建筑工程领域的优势地位，国内重点工程检验服务稳步推进、海外“一带一路”建设配套检测工作持续深化，同时中建材、中材两材检验业务整合完成，原中材旗下7 家无机非金属材料领域的检测中心纳入公司合并报表范围，2019 年公司营业收入11.07 亿元，同比增长12.43%；归母净利润2.08 亿元，同比增长3.67%，增速较三季度累计的同比下滑明显转正。毛利率基本持平，2019 年全年公司整体毛利率45.31%。

    　　不断延伸检测领域与区域，持续扩大核心竞争力。在尽快解决同业竞争的背景下，公司收购包括南玻院、北玻院、苏混院等在内的8家兄弟单位，收购完成后公司获得玻璃纤维、水泥混凝土制品、石材产品、汽车材料、工业陶瓷、地质矿物等多个领域的检测能力，同时检测区域将得到有效拓展。此外，公司以8100 万元收购云南合信工程检测咨询有限公司60%股权，拓展了云南、贵州、四川等西南地区的检测市场；同时公司以2940 万元收购安徽拓维检测服务有限公司55%股权，获得食品、农药、化工及环保检测领域，且在安徽地区实现检测业务布局。一系列并购行为将助力公司逐步成为综合性检测公司，提高市场影响力与竞争力，“跨区域、跨领域”战略有望持续落地，并进一步增厚公司收入及利润。

    　　股权激励绑定核心利益，彰显公司长期发展信心。公司于2019 年12 月推出股权激励计划，向包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员、总部部门负责人、专业院所负责人、子公司高管、专业骨干在内的合计124 人授予752.2 万份股票期权，占公司总股本的2.44%。激励股份数占比较高，对公司经营有重要影响的核心人员覆盖广泛，能够有效激发公司内生增长动力。此次股权激励行权价格为21.40 元/股，较2020 年3 月30 日收盘价溢价11%，显示对公司价值和长期发展的认可。行权期为授予登记完成之日起的3 年、4 年、5 年，行权条件为2020、2021、2022 年营业收入较2018 年的复合增长率分别不低于15%、16%和17%，2020-2021 年每年ROE 不低于12%、现金分红比例不低于30%。行权条件预计可顺利达成，员工积极性可充分调动，同时承诺分红比例作为行权条件，也显示公司亦注重投资者价值回报。

    　　维持公司“增持”评级：我们看好公司在建筑工程及材料检测细分领域的竞争优势，基建投资回暖、“一带一路”战略等将持续释放国内外建筑工程与材料检测需求，公司作为龙头有望充分受益。同时公司积极布局并持续落地跨区域、跨高景气行业并购战略，持续向综合性检测公司迈进。考虑公司股权激励行权条件，我们下调公司盈利预测，预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.87、1.01 和1.18 元/股，对应当前股价PE 分别为22.20、19.07 和16.36 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈导致毛利率下降风险；外延并购不及预期风险；并购整合风险。