通信行业周报：5G资本开支进入快车道 运营商创新业务布局有望驱动估值回升

本周观点：

    2020 年我国5G 资本开支预算将接近2000 亿元，预计基站的建设量将在70-80 万站。近期，三大运营商相继公布2020 年资本开支预算情况，2020 年三大运营商总计规划资本开支为3348 亿元，同比增长11.65%，其中5G 相关预算为1803 亿元，占总预算的53.9%，同比大幅增长337.6%。考虑到中国铁塔预计5G 投资约170 亿元，2020 年我国5G 资本开支预算将接近2000 亿元。在基站数量方面，中国移动2020 年将预计新增25 万5G 基站，中国电信、中国联通2020 年预计将新建超过25 万5G 基站。考虑到前期，中国电信、中国联通计划在2020 年前三季度完成全年建设规划，我们预计2020 年总体基站的建设量将在70-80 万站之间。因此，我们预计5G 的建设投资将持续为产业链注入强劲发展动力，重点关注5G 产业链核心受益标的包括设备商：中兴通讯、烽火通信等，以及25G 前传光模块包括光迅科技、华工科技等。另外，5G 作为新基建的重点，预计相关应用的扶持政策将相继推出，重点关注5G 原生应用，建议重点关注物联网应用龙头，包括智控龙头拓邦股份、高速宽带连接模组龙头广和通等。

    受疫情影响，更多生产和娱乐等活动从线下转移到线上，整体流量快速增长，云计算产业得到了快速的应用推广，建议重点关注： IDC龙头企业光环新网，以及绑定互联网巨头具备高成长性企业例如奥飞数据、数据港等。同时，随着国产替代的快速推进以及互联网厂商更多拥抱自研或者白盒交换机，重点关注在数据中心交换机国产化方面领先，并绑定华为等巨头同步拓展云计算终端业务的星网锐捷。另外，受疫情的全球影响，海外互联网厂商的带宽容量近期面对巨大压力，预计随着用户习惯的形成，未来整体扩容进度将加快，关注在海外龙头互联网企业具备较大份额的无源光企业龙头太辰光等。

    北斗建设将在上半年全部完成，预计相关政策会持续出台推动北斗产业的国产化应用，重点关注在北斗自主可控方面具备绝对优势的军工国防应用，关注海格通信等，以及在车联网等高精度导航应用方面具备优势的中海达等。

    本周研究专题一：三大运营商2020 资本开支符合预期，5G 资本开支进入快车道

    2020 三大运营商资本开支提升，5G 投资同比大幅增长337.6%，占比超50%。2020 三大运营商资本开支提升至3348 亿元，同增11.65%，中国移动/联通/电信2020 年投向5G 的资本开支分别预计为1000/350/453 亿元，合计1803 亿元，同比大幅增长337.6%，占总资本开支53.85%，占比较上年扩大40 个百分点，综合考虑中国铁塔2020年预计投向5G 的170 亿，则2020 年流向5G 资本开支将有望达到1973 亿元。

    按资本开支细分项分析，移动通信方面近年来资本开支均保持20%以上增速，宽带及传输网方面2020 年资本开支止跌回升。移动通信方面，三大运营商移动通信细分项资本开支2018-2019 年增速分别为29.82%及25.52%，2020 年三大运营商在该项资本开支上预计为1809.9 亿元，继续保持20%以上增速。其中中国移动/联通/电信2020该项资本开支分别计划为883/399/528 亿元， 同增7.69%/34.57%/50.91%。宽带及传输网方面，三大运营商该项资本开支2018-2019 增速分别为-1.49%及-14.27%，但2020 年该项资本开支预期为932.2 亿元，同增2.51%，为近五年来首度增速为正。其中中国移动/联通/电信2020 该项资本开支分别计划为519/301/112.2 亿元，同比变动+15.33%/+12.4%/-41.43%。虽然中国电信在宽带建设上资本开支下降较大，但三大运营商整体该项资本开支2020 年预计将实现止跌回升，应对5G、WiFi6 等新技术驱动的宽带扩容需求。

    对应高速增长的移动通信资本开支以及2020 年5G 资本开支翻三番的规划，预计2020 年5G 基站的建设量将达到70-80 万站，增速有望达到438.46%—515.38%。2020 年，中国移动预计建成5G 基建25万站，中国联通与中国电信计划共建25 万站，其中中国联通负责建设11 万站，中国电信负责14 万站。考虑到前期，中国电信、中国联通计划在2020 年前三季度完成全年建设规划，我们预计2020 年总体基站的建设量将在70-80 万站之间，较2019 年基站数有望增长438.46%—515.38%。

    放眼中长期，国家大力发展新基建，支持性政策不断出台，5G 建设进入快车道，GSMA 预计2020-2025 年间运营商资本支出有望达到1800 亿美元，并约有90%流向5G。2018 年12 月，中央经济工作会议首次提出“新基建”概念，主要强调加快5G 商用等，一系列5G支持性出台，在政策推动下，GSMA 预计未来2020-2025 五年间运营商资本支出有望达到1800 亿美元，其中约90%流向5G 建设，经计算，2021-2025 年四年间投向5G 建设资金年均高达2699 亿人民币， 为2020 年的1.5 倍，未来5G 建设有望受到强力推动。

    本周研究专题二：运营商开源节流成效明显，业务创新驱动业绩&估值修复

    中国移动：净利润跌幅已较2019 上半年度大幅收窄，通信服务四轮驱动，收入结构进一步优化。中国移动2019 年营业收入实现7459.17 亿元，同比变化1.23%；归母净利润实现1066.41 亿元，同比变化-9.46%，虽净利润为负增长，但2019H2 净利润负增长已较上半年收窄11.6 个百分点。个人移动市场/家庭市场/政企市场/新兴市场分别实现营收4907.48/693.23/879.79/245.42 亿元，同比变动-3.5%/27.5%/10.4%/-8.2%。家庭和政企市场或得长足进展，占比不断扩大，营收结构进一步优化。

    中国联通：净利润保持两位数正增长，固网宽带业务表现可观。中国联通2019 年营业收入实现2922.05，同比变化0.27%；归母净利润实现113.3 亿元，同比变化11.11%。其中移动服务收入为1563.81亿元，同降5.3%，固网服务收入为1056.59 亿元，同升9.7%。移动服务方面，语音/数据流量分别实现营收301.64/1034.32 亿元，同比下降15%及2%。其中移动用户数/ARPU/DOU/MOU 分别为31847.5万/40.4 元/8GB/193 分钟， 分别同比变化

    1.09%/-11.6%/35.59%/-13.06%。固网宽带方面，语音/宽带接入/其他（ 包含IDC 、IT 服务及网元出租收入等） 分别实现营收93.14/415.74/547.71 亿元，同比变动-12%/-1.7%/26.2%，即固网宽带业务主要由IDC 等产业互联网业务大幅带动。固网宽带业务2019年用户数为8347.8 万，同增3.21%，但ARPU 下降6.73%至41.6 元。

    中国电信：中国电信2019 年营业收入实现3757.34 亿元，同比变化-0.37%；归母净利润实现205.17 亿元，同比变化-3.27%。其中移动业务营收1755.46 亿元，同增4.7%，有线业务实现营收1820.64 亿元，同比微降0.4%。个人市场上，移动用户数2019 年为335.57 百万户，同增10.75%，ARPU 为45.8 元，同比下降9.31%，家庭市场上，公司智慧家庭系列成为新业绩增长推动力。家实现营收12 亿，同增63.2%。政企市场上，公司IDC 实现营收254 亿元，同增8.7%，云计算实现营收70.7 亿元，同增57.9%；IoT 业务实现营收18.7 亿元，同增21.7%。2019 年公司在政企市场签订合同7.8 万份，同增63%。

    运营商目前EV/EBITDA 处于历史低位，估值有望随业绩提升而回升：中国移动目前EV/EBITDA 处于历史30%分位，中国联通处于1.1%分位，中国电信处于0.8%分位，目前三大运营商企业倍数皆处于历史底部，预计未来随着5G 大力开发，ARPU 等提升，运营商业绩有望回暖，估值将有望回升。

    行业动态分析：

    中国联通5G 承载智能城域网设备招标：2020 年3 月27 日，联通发布《2020 年中国联通智能城域网核心汇聚设备集中采购中标候选人公示》，华为、中兴、新华三、烽火中标，5G 承载网相关企业形成“一超多强”格局。

    中国电信PON 设备招标：2020 年3 月25 日，中国电信发布《中国电信PON 设备（2019 年）集中采购项目中标候选人公示》，此次招标共计约13 亿份额，国内三强华为、中兴、烽火均中标，三强已形成光接入网的PON 设备市场“三国演义”格局。我们认为，随着“双G 双提”工作稳步推进，固网宽带全面迈入千兆时代，此次招标中10G EPON、XGPON 设备占绝对份额，也验证了10GPON 产业链已经成熟。因此，我们建议关注受益10G PON 推广应用带来了10GPON 设备放量以及WiFi6 作为家庭宽带无线接入下一代技术的快速普及的重点标的，包括：天邑股份、共进股份等。

    风险提示：运营商资本开支不及预期，技术发展不及预期，产业链发展或偏慢，运营商盈利能力不及预期等。