兆易创新(603986)：业绩基本符合预期 业务稳步推进有望成为存储龙头

　　1.事件

    　　公司发布年报， 2019 年公司实现营收32.03 亿元，同比增长42.62%；实现归母净利润6.07 亿元，同比增长49.85%，实现摊薄EPS1.89 元，拟10 转4 派3.8 元。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）业绩符合预期，NOR FLASH 业务快速增长公司业绩处于此前预告的偏下限，基本符合我们的预期，其中下半年营收显著提速，Q3 和Q4 单季营收约10 亿元。分业务来看，存储芯片全年实现营收25.56 亿元人民币，同比提升38.9%，主要得益于产品结构优化及新市场的导入，销售量提升约45%，预计将保持NOR FLASH 全球第三；MCU 业务营收4.44 亿元，同比增长9.69%，表现稳健；公司收购思立微进入传感器业务，下半年并表，带来营收2.03 亿元，但思立微近两年仅完成业绩承诺的58.04%，存在不能完成收购时业绩承诺的风险。

    　　（二）深耕闪存、布局DRAM，存储龙头呼之欲出公司存储业务的占比80%左右并持续提升，仍是公司业务最重要的组成部分。NOR FLASH 方面，除AMOLED、车用外，物联网、TWS 等可穿戴设备、5G 基站将成为新增需求，部分厂商退出细分领域造成供给的下降使行业保持供不应求的局面，公司积极把握行业变局，已在2019Q3 进入成为全球前三，未来行业需求仍将扩张，公司则有望继续扩大市场份额。DRAM 方面，公司持续加强和合肥长鑫的合作，目前合肥长鑫的19nm 的DDR4 产品已经投产并实现对外供货，公司有望在研发、销售等方面深化与长鑫的合作并完善自身DRAM 的布局，从而切入到规模近千亿美金的DRAM 市场，未来有望成为公司新的业务亮点。

    　　3.投资建议

    　　预计公司2020-2022 年净利润分别为8.80 亿元、12.33 亿元和16.63 亿元，对应EPS 分别为2.74 元、3.84 元和5.18 元，目前股价对应2020 年市盈率约86.73 倍。公司发展战略明确，中长期有望成为国内存储龙头，但公司自2019 年初起涨幅巨大，目前股价已透支未来一段时间的发展预期，下调公司评级至“中性”。

    　　4.风险提示

    　　风险提示：NOR FLASH 需求不及预期，DRAM 布局不及预期。