美亚柏科(300188)：收入快速增长费用率逐步下降 疫情短期影响Q1验收

　　事件：公司发布2019 年报，实现营业收入20.7 亿元，同比增长29%；归属于上市公司股东的净利润2.9 亿元，同比下降4.5%；实现扣非后净利润2.67 亿元，同比增长24%；符合预期。同时预告一季度受疫情影响，客户订单及验收延后，导致亏损4100~4500 万元，较去年同期有所扩大，符合预期。

    　　收入费用剪刀差效益显现，经营净现金流创新高公司自2018 年获得大数据资质以来，在研发、销售等投入上持续增加，导致短期费用率上升，随着大数据业务快速增长，收入费用剪刀差效益逐步体现。2019 年，公司电子取证同比平稳增长13%，大数据业务同比快速增长55%，带动整体收入快速增长。同时，销售费用率下降2.67pct；管理费用率下降1.42pct，若扣除股权激励费用影响则下降更为明显；研发费用同比增加31%，费用率稳定在14%左右。随着业务扩大，现金流改善明显，经营性现金流净额3.96 亿元，创历史新高。

    　　订单保障20 年业绩增长，但大数据毛利率预期下调公司持续加强大数据战略布局，中标多个大数据信息化项目。2019 年公司新签合同订单保持稳定增长，为20 年业绩增长奠定基础。2018 年以来，公安大数据市场快速增长，融合数据成为趋势，作为全资质集成商，项目体量增大的同时，集成的成分占比也逐年增加。龙头烽火星空自2018年以来，综合毛利率持续下降，由15~16 年的60%水平下降到18 年的55%，因此我们判断，美亚未来长期毛利率预期或下调。

    　　未来或受益于政府投资增加

    　　我们认为，受疫情影响国内经济增长面临压力。经济增长引擎中，政府作为投资一大主力，或加大逆周期性投入。同时疫情加速大众行为向网络迁移，网络态势重要度进一步提升。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到大数据毛利率预期下调影响，下调20~21 年净利润由4.4/5.3至4/4.9 亿元，预测22 年5.8 亿元，中长期看好公司大数据业务的成长潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电子取证成长性低于预期；人员费用压力；毛利率波动