生物股份(600201)：底部已过 2020迎业绩拐点
事件
公司发布2019 年年报。
2019 年公司实现营业收入11.27 亿元，同比减少40.59%；归属于上市公司股东的净利润为2.21 亿元，同比减少70.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.15 亿元，同比减少70.64%；基本每股收益0.20 元，每10 股派发现金红利0.60元。
我们的分析和判断
2019 非瘟疫情影响公司销售筑底
公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗，猪用疫苗产品和市场化业务占比较高。
报告期内，受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪产能大幅下降。据农业农村部数据，2019 年1-9 月能繁母猪存栏量持续下滑，截至9 月末，能繁母猪存栏同比减少达38.90%，10 月以来能繁母猪存栏量才实现触底回升。生猪存栏1-10 月持续下降，截至10月末生猪存栏同比减少41.40%，11 月生猪存栏量亦止跌环比回升。截止2019 年底生猪存栏同比减少仍超40%。
全年下游生猪养殖业产能的大幅下滑对公司猪用疫苗的销售带来影响，各主要猪用疫苗销量均出现了不同程度下滑，口蹄疫疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂犬疫苗、猪蓝耳疫苗销量分别同比下滑34.73%、64.65%、46.83%、76.64%。2019 年公司生物制药收入为10.77 亿元，同比下降41.63%；毛利率64.28%，同比减少12.68%。2019 年公司归母净利润为2.21 亿元，同比减少70.70%。
生猪产能底部恢复，竞争格局向好，业绩预计改善
生猪存栏方面，据农业农村部数据，2020 年2 月全国能繁母猪存栏量环比增长1.70%，已实现5 个月环比增长，基础产能逐步恢复。新生仔猪数量开始扩量，全国16 万家年出栏500 头以上的规模猪场，仔猪存栏环比增长了3.40%，生猪存栏亦出现反季节性的增加，环比增幅达到2.80%。从全国各地区的情况来看，全国有27 个省份的能繁母猪保持增长。
生猪价格方面，2020 年1 季度全国生猪均价为36.40 元/kg，价格范围33.50-37.94 元/kg。2020 年供给恢复以母猪存栏为主，2020 年仍然是生猪供给紧缺的一年，生猪价格将维持高位运行。我们预计2020 年生猪价格有望位于28-30 元/kg 左右，相比2019 年18-20 元/kg 仍明显上涨。
生猪养殖盈利大幅好于历史年度。
下游产能恢复叠加盈利增长，对优质疫苗的需求将明显提升，尤其规模场产能恢复较快，对覆盖近万家规模养殖场的生物股份而言，疫苗销售将快速恢复增长。同时，2019 年猪用疫苗需求大幅下降亦对行业构成洗牌效应，经营困难的中小企业面临淘汰，龙头企业市场份额和盈利能力有望进一步提升。
研发、产品多维领先，国际化战略助力长期增长
2019 是公司智能制造元年。金宇生物科技产业园灭活苗车间等5 条生产线取得GMP 证书。新园区4 个智能化车间、5 条智能化生产线将在2020 年年内实现全面投产，新生产线将实现全过程智能制造，人均生产效率大幅提高，产品批间差大幅降低。此外，金宇生物科技产业园动物生物安全三级实验室（ABSL-3）通过了CNAS生物安全认可，并经农业农村部获批了从事高致病性病原微生物（口蹄疫、非洲猪瘟）相关研究活动，成为国内首家拥有大动物生物安全三级实验室（ABSL-3）的动保企业，为加快相关疫苗的研发奠定基础，对公司研发能力提升、科技创新发展、产学研合作起到重要推动作用，进一步提升公司核心竞争力和行业影响力。
公司产品丰富，技术走在行业前列。口蹄疫疫苗等多个产品达到国际质量标准，产品质量在国内规模化养殖企业中得到广泛认可，在口蹄疫市场苗领域市占率持续保持第一；收购辽宁益康切入禽流感疫苗领域后进一步了丰富公司核心产品结构，未来通过现有成熟技术优化禽流感疫苗等产品效价，同时加强市场化销售渠道力量，禽苗市场份额望稳步提升；猪圆环和布病疫苗已培育成为重要大单品。
公司践行国际化战略。通过与日本共立制药成立合资公司，宠物疫苗亦进入培育期，开拓全球宠物动保市场；金宇保灵获得农业农村部批准生产专供出口的口蹄疫O 型、A 型、亚洲I 型三价灭活疫苗，有利于公司拓展海外销售市场；开展巴基斯坦、越南、俄罗斯等国家的产品出口注册，实现重组禽流感疫苗出口埃及和伊朗。
投资建议：
我们预计2020-2021 年公司营收为14.43 亿元和18.32 亿元，同比增长28.03%和26.94%；归母净利润为4.48、6.55 亿元，同比增102.71、46.21%；对应PE 为53.6x 和36.6x，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争大幅加剧；猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
