用友网络(600588):经营效益大幅提升 云服务收入高速增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达/洪琳/黄竞晶/杨林 日期:2020-03-31

投资要点:

    净利润增速高于营收增速,经营效益得到大幅提升:公司发布2019 年年报,报告期内,公司实现营业收入85.10 亿元,同比增长10.5%,实现了主营业务收入稳定增长。归属于上市公司股东的净利润为11.83 亿元,同比增长93.3%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 6.77 亿元,同比增长27.3%,净利润增速高于营收增速,公司经营效益得到大幅提升。从分业务来看,报告期内,公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入 19.70 亿元,同比增长131.6%,继续保持高速增长;软件业务实现收入51.95 亿元,同比下降6.9%;支付服务业务实现收入 6.51 亿元,同比增长319.1%,继续保持高速增长;互联网投融资信息服务业务在继续坚持稳健经营、控制适度规模的方针指引下,实现收入 6.42 亿元,同比下降41.0%。

    云服务业务占比达到23.2%,云预收账款高速增长97%:报告期内,公司云服务业务收入(不含金融类云服务业务收入)按照企业规模分类,小微企业云服务业务实现收入1.46 亿元,增长289.1%;大中型企业云服务业务实现收入18.24 亿元,增长124.4%。截至报告期末,公司云服务业务的累计企业客户数为543.09 万家,其中累计付费企业客户数为51.22 万家, 较 2018 年末增41.5%;公司企业客户续约率和客单价稳步提高;公司云服务业务(不含金融类云服务业务)预收账款达5.94亿元,比年初增长 97.0%;公司云服务业务收入(不含金融类云服务业务收入)占公司主营业务收入达23.2%,云服务业务收入占比持续提升。我们认为,公司2019年云服务收入增速以及用户增速反映了公司云产品的市场推广成果,同时预收账款的高增速说明了云服务业务的收入可持续性,为后续持续转型推进提供了保障。

    加强行业头部战略合作,推进“融合”新生态战略:报告期内,公司发布了以“融合”为核心的用友企业云服务新生态战略,推动行业头部企业战略联盟,特别加强了与华为、中国工商银行、中国联通等龙头企业的战略合作;公司云市场建设持续发力,实现入驻伙伴突破5000 家,入驻产品及服务突破8000 个。同时,公司抓住大型企业集团管控、共享服务、数字营销、智能制造、产业互联等数字化转型机会,实现了面向大型企业云服务业务的规模化销售,成功签约华新丽华、中免集团、厦门航空等一批大型综合性集团企业。我们认为,公司与行业头部以及大型企业集团的合作,有利于公司构建行业标杆案例,复制行业个性化产品经验,进而拓展市场空间。

    盈利预测与投资建议:我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大。我们预计,公司2020-2022 年EPS 为0.51/0.59/0.66 元。我们认为,基于公司在企业级软件的行业龙头地位,以及未来在云服务领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,可以给予同行业公司更高的估值溢价;给予公司2020 年动态PE82-96 倍,6个月合理价值区间为42.02-49.20 元,对应20 年PS 水平为10.3-12.1 倍,给予“优大于市”评级。风险提示:软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。