中国中车(601766):业绩稳健增长 新基建下城轨业务有望受益

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:刘荆 日期:2020-03-31

事件:公司2019年实现营业总收入2290.11亿元,同比增长4.53%;归母净利润117.95亿元,同比增长4.33%;扣非后归母净利润75.79 亿元,同比下降6.94%。其中2019Q4营业总收入744.91 亿元,同比下降11.02%,环比增长27.61%;扣非后归母净利润-1.37 亿元。

    投资要点

    城轨与城市基础设施业务增长较快。分板块看,铁路装备业务仍为主力,实现营收1231.90 亿元,同比增长2.17%,毛利率25.01%,同比下降0.16pct.;城轨与城市基础设施业务增长最快,实现营收361.85 亿元,同比增长25.75%,毛利率17.64%,同比增长0.42pct.;新产业营收408.93 亿元,同比增长4.33%,毛利率23.67%,同比增长2.54pct.;现代服务业务实现营收66.96 亿元,同比下降45.68%,主要原因是缩减了物流贸易业务。

    公司盈利能力稳中有升,期间费用保持稳定。2019 年公司毛利率为23.08%,同比增长0.92pct.,净利率6.04%,同比提升0.11pct.。单季度盈利能力稳步提升,公司Q4 毛利率为24.19%,同比上涨3.23pcts.,净利率为5.58%,同比提升0.44pct.。

    2019 年度管理费用144.45 亿元(+7.55%),财务费用3.73 亿元(-70.83%),研发费用120.17 亿元(+10.28%),销售费用85.16 亿元(+9.95%),期间费用占营收的比重为15.44%,同比上升0.21pct.。

    在手订单稳步增加,新基建下城轨业务有望加速发展。2019 年公司新签订单2923亿元,其中海外订单为481 亿元。2019 年底在手订单金额为2571 亿元,同比增长10.49%。铁路方面,中国铁路营业里程/货运量/高铁营业里程2020 年预计达到15 万公里/47.9 亿吨/3 万公里,保障对铁路装备的需求。根据《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,2020 年全国城市轨道交通运营里程将达到6000 公里,需求广阔,同时在新基建的背景下,城轨业务有望加速发展。

    投资建议:公司是全球轨道交通行业龙头企业,地位稳固。考虑到公司对2020 年铁路领域车辆设备的指引,以及维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期对收入的贡献,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别至0.48/0.53/0.59 元,对应PE 分别为13.7/12.5/11.2x,维持公司增持-A 评级。

    风险提示:宏观经济增长放缓;铁路装备招标不及预期;海外市场拓展不及预期;中美贸易摩擦风险;产品质量风险;汇率风险。