南方航空(600029)2019年报点评:737MAX停飞拖累公司ASK增长 疫情冲击将边际改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:程新星 日期:2020-03-31

事件:公司发布2019 年业绩。公司19 年收入达到1543 亿,同比增加7.45%;归母净利润为26.51 亿,同比减少11.13%;扣非归母净利润为19.51 亿,同比减少16.70%。由于公司增发还在证监会审核阶段,所以2019 年度不分红派息。

    737MAX 停飞拖累公司ASK 增长。公司19 年可用座公里(ASK)同比增加9.43%,较18 年同期增速(12.03%)略有下降;公司19 年底共运营848 架客机,相较18 年底同比仅增加2.66%,大幅低于上年同期增速(11.62%),主要原因是737MAX 停飞影响了公司机队扩张速度。在机队扩张受限的情况下,公司19 年飞机日利用率提高至9.96 小时,比上年同期增加0.23 小时。

    客公里收益小幅下降,客运收入增速下降。公司19 年客公里收益同比小幅下降1.59%,其中国内航线客公里收益同比下降3.70%,主要因为上年基数较高以及国内部分航线基准票价提价推迟,国际航线客公里收益同比持平;公司19 年客运收入同比增加8.17%,较上年同期增速(13.52%)下降,整体来看,在客座率、客公里收益相对平稳的情况下,ASK 增速下降是影响公司客运收入增速的主要原因。

    经营租赁进表,冲击成本费用。公司19 年成本项中引进飞机相关成本(包含折旧、飞发维修、经营租赁费)较18 年同期增加9.18%,比上年同期增速(7.93%)略有提升;财务费用中引进飞机相关成本(包含租赁负债利息支出、资本化利息支出)较18 年同期增加约26.9 亿。整体来看,经营租赁进表对公司成本有一定的负面影响,不过该负面影响不会长期存在,未来会转化为正面影响。

    盈利预测和投资建议。虽然新冠肺炎疫情扩散至全球,但国内航空出行需求将逐渐复苏,公司生产经营将逐步恢复。我们下调公司盈利预测,预计公司20-21 年EPS 分别为-0.24 元、0.61 元,新增2022 年净利润83.42亿,对应EPS 0.68 元(暂不考虑增发)。维持公司A 股、H 股“增持”评级。

    风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。