武进不锈(603878):19年分红64% 长期仍看好下游

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-03-31

2019 年盈利3.15 亿元,维持“买入”评级

    2020 年3 月30 日,公司发布2019 年报,实现营收23.24 亿元(YoY+16.2%),归属于上市公司股东净利润3.15 亿元(YoY+58.1%),对应EPS 为1.10 元;19Q4 实现营收5.78 亿元(YoY+5.4%,QoQ-3.1%),归属于上市公司股东净利润0.68 亿元(YoY+23.9%,QoQ-30.3%),业绩略低于我们前期预期,主要因19Q4 产销规模增长有所放缓。据公司公告,新建6000 吨焊管项目建设进度滞后,叠加疫情影响,我们下调业绩预测,预计20-22 年EPS 为1.07/1.28/1.40 元,维持“买入”评级。

    19 年产、销双升,毛利率同比上行2.6pct

    19 年,公司产品产、销规模双升,无缝管同比增7.0%、17.2%,焊管同比增14.4%、14.0%;受益于石油化工行业高景气度,公司钢管均价(不含税)同比上行1.6%,毛利率23.8%(YoY+2.6pct)。根据公司经营公告,19Q4,或受订单交货周期影响,无缝管产、销同环比下降较多(YoY-14.3%、-3.2%,QoQ-15.4%、-7.1%),但价格未受影响、仍小幅上行(YoY+1.2%、QoQ+1.3%);焊管表现与全年水平基本一致。

    19 年现金分红比例达64%,为上市以来新高

    根据2019 年利润分配预案,公司计划每股派发现金红利0.7 元(含税),股息率达6.5%(2020.3.30 收盘价);现金分红比例达64%,为自上市以来新高(2016-2018 年:30%、50%、62%),超出公司章程中规定的30%比例要求。另外,公司计划以资本公积每10 股转增4 股。

    短期订单或受疫情影响,长期继续看好

    公司下游行业主要为油气、化工、火电和核电等,且公司钢管产品多为消耗品,同时受益于新增和更替需求。油气方面,据公司年报,中石油2019年资本性支出完成99%,2020 年计划额略有下降(YoY-0.6%),但仍维持高位;中海油2019 年资本性支出完成度达105%,我们认为在对外较高依存度的背景下,油气行业投资有望继续维持高位。化工方面,设备大型化、一体化带来稳定需求趋势不变;火电方面,我们看好超超临界电站用钢管的进口替代。短期公司订单或受疫情影响,长期向好趋势或持续。

    长期继续看好下游,维持“买入”评级

    考虑到公司下游各行业高景气度或将持续,短期内公司或受疫情影响,长期向好趋势或不变。另外,公司预计新建6000 吨焊管项目预计完成时间从2020 年中延至2020 年底,叠加疫情影响,故下调公司盈利预测,预计20-22 年EPS 分别为1.07/1.28/1.40 元,前期预计20-21 年EPS 分别为1.30/1.48 元。DCF 测算公司每股内在价值15.31 元;可比公司PE(2020E)均值为9.69 倍,考虑到中石油、中海油资本支出完成度好,且未来或维持高位,公司及可比公司价值或被低估,故给予公司12 倍 PE 估值,EPS(2020E)为1.07 元,公司目标价为12.80-15.31 元,维持“买入”评级。

    风险提示:新建项目建设进度不及预期;疫情发展超出预期。