美亚柏科(300188)：取证3.0带动业绩拐点 新基建助力大数据智能化战略

事件：公司2019 年实现营收20.67 亿元，同比增长29.17%，归母净利润2.90 亿元，同比下降4.47%，扣非净利润2.67 亿元，同比增长24.38%。

    投资要点

    Q4 业绩环比改善，费用率得到优化：Q4 单季度营收12.04 亿元，同比增长37.35%，归母净利润3.24 亿元，同比增长26.57%，增速环比改善明显，显示机构改革影响消除，需求订单开始逐步释放。分业务，电子数据取证产品营收8.36 亿元，同比增长13.33%，毛利率59.25%（+2.87pct），大数据智能化平台业务营收7.67 亿元，同比增长54.51%，毛利率45.31%（-9.74pct），网络空间安全产品营收0.64 亿元，同比减少31.66%，毛利率82.48%（-0.73pct），智能执法与便民设备营收2.30亿元，同比增长91.28%，毛利率58.70%（-3.82pct），电子数据鉴定及信息安全相关等服务营收1.69 亿元，同比增长10.96%，毛利率71.78%（-0.84pct）。费用率方面，销售费用率、管理费用率同比分别减少2.67pct、1.43pct，研发费用率同比增加0.21pct。毛利率方面，整体毛利率55.74%（同比-3.76pct），主要系大数据业务由原来提供解决方案逐渐发展为承接大数据智能化平台整体项目的建设，通用硬件比重增加带动成本提高。

    取证3.0 加速横纵向渗透：2019 年网络安全部门的电子数据取证产品需求略有下降，主要增长来自于刑侦、监察委、税务、军工等横向领域；纵向领域上，加强了部、省、地市向区县下沉。同时，取证3.0 已将AI、大数据、取证技术进行有机融合，产品形态和取证对象进一步拓展，也已在多个标杆省市落地，为后续推广到其他地市奠定了基础。

    疫情凸显公安大数据对社会治理重要性，新基建助力大数据智能化战略：2019 年公司完成了大数据产品国产化适配工作，实现核心技术自主可控。同时在若干一线及省市建设大数据平台，实现技术和市场份额的突破。此次疫情期间，通过大数据技术协助政府在涉疫人员预警、协助复工复产进行高效防疫，精准施策。随着中央政治局常务委员会议提出加快数据中心等新基建领域建设，公司今年将围绕“大数据智能化”

    战略，依托“大数据+AI”等技术，深入挖掘大数据的核心价值，实现大数据智能化高端应用，继续推进行业及政府大数据重点项目的建设及落地。

    盈利预测与投资评级：我们略上调2020/2021/2022 年净利润分别为4.78/7.00/9.53 亿元，EPS 分别为0.59/0.87/1.18 元，对应33/23/17 倍PE。

    采取分部估值法，预计2020 年大数据平台软件业务营收7.66 亿元，给予15 倍PS，对应114.9 亿市值；电子取证等其他业务（不含大数据集成营收）2020 年营收21.57 亿元，按照20%左右的净利率，给予30 倍PE，对应市值129.72 亿元，合计244.62 亿元，上调目标价至30.39 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电子取证市场低于预期；大数据产品市场低于预期。