海鸥住工(002084):整装卫浴快速放量 战略转型逐渐兑现

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平 日期:2020-03-31

内销营收高增,战略转型兑现。公司披露2019 年年报,报告期内实现营业收入25.69 亿元(YoY+15.50%), 归母净利润1.31 亿元(YoY+212.03%),扣非归母净利润1.11 亿元(YoY+111.22%)。分地区来看,公司国内、国外分别实现营收9.64 亿元(YoY+42.21%)、16.06 亿元(YoY+3.80%),公司内销营收高增,营收占比继续提升,战略转型持续兑现。

    整装卫浴快速放量。公司积极布局定制整装卫浴战略规划,现已拥有苏州、青岛、珠海、嘉兴、佛山五大整装卫浴制造基地。报告期内,公司整装卫浴业务实现营收1.83 亿元,同比增长170.22%。公司整装卫浴战略集采拓展至万科集团、龙湖地产、卓越集团等8 家龙头地产商。

    盈利能力大幅改善,销售费用增长明显。2019 年公司实现毛利率24.34%,同比提升4.64pct,分地区来看,国内、国外毛利率分别提升10.11pct、1.62pct,内销毛利率提升明显。费用方面,公司销售费用同比增加100.39%至1.46 亿元,主要原因为苏州有巢氏业绩增长、收购雅科波罗销售费用增加,使得销售费用增长明显。

    20-22 年业绩分别为0.31 元/股、0.41 元/股、0.51 元/股。预计公司2020-2022 年分别实现营业收入29.53、33.98、39.38 亿元,归母净利润1.59、2.10、2.57 亿元,对应当前PE 分别为17X、13X、11X。

    结合公司在装配式卫浴行业的布局和地位,战略调整持续兑现,以及过去三年PE 水平,给予公司2020 年20 倍合理估值,对应合理价值6.2元/股。维持公司“买入”评级。

    风险提示。装配式装修政策推进不及预期;与地产商合作不及预期;零售渠道梳理调整不及预期;业务整合不及预期。